導讀(dú)：年(nián)中将至，市場流動性面臨關鍵時點，對于央行降準的預期也再度升溫。

兩次定向降準，降準效果有目共睹。1月定向降準釋放(fàng)長期流動性約4500億元。4月定向降準置換中期借貸便利，釋放(fàng)增量資金4000億元。今年(nián)以來(lái)市場資金面整體(tǐ)平穩，但(dàn)當前市場表現反映出一些結構性問(wèn)題仍存在。

銀行間資金面真的寬松嗎(ma)？與去(qù)年(nián)的流動性緊張時期相(xiàng)比，今年(nián)貨币市場顯得(de)風(fēng)平浪靜(jìng)。尤其反映在隔夜資金上，價格中樞整體(tǐ)低于去(qù)年(nián)。但(dàn)是，現在寬松的隻是短(duǎn)端資金，長端資金還(hái)是“物以稀爲貴”。由于機(jī)構受到杠杆比例限制，不能期限錯配，也不敢加杠杆，因此還(hái)是要拆借長期資金。

深層次上的結構性短(duǎn)缺問(wèn)題依然存在，長端資金價格正悄然攀升。全市場1年(nián)期質押式回購(gòu)（R1Y）加權利率今年(nián)以來(lái)基本保持在5%以上。嚴監管也正倒逼機(jī)構拉長負債期限。近期，《商業銀行流動性風(fēng)險管理(lǐ)辦法》正式稿出台。其中流動性匹配率這一指标，旨在引導銀行拉長負債端久期，以匹配資産端期限，意味着對長期資金的需求仍會增長。“過去(qù)銀行在季末習慣于用3個月期限的資金來(lái)做跨季準備，但(dàn)在新規裡(lǐ)，3個月期資金的折算率較低，爲了優化指标，未來(lái)銀行會逐步把拆借資金的期限拉長。

處于資金鏈末端的企業，對融資環境收緊的感受更爲直接，企業負債成本也顯著擡升。近1個月，主體(tǐ)評級AAA的6個月期信用債利率上行近40個基點，報4.72%。評級差一些的企業融資更是難上加難，不同企業之間的融資情況呈現分(fēn)化。

6月，财政存款波動、繳稅繳準等帶來(lái)的時點上的流動性沖擊，一部分(fēn)能夠通過每日(rì)公開市場操作(zuò)提供短(duǎn)期流動性來(lái)解決。但(dàn)中長期流動性缺口，仍需要降準釋放(fàng)長期資金支持。

據預測：年(nián)内還(hái)有0.5到1.5個百分(fēn)點的降準空間。這也能與降杠杆形成配合。今年(nián)降杠杆的目标之一是要降低商業銀行對批發性融資的依賴程度，隻有降準才能降低這一比例，這也是降杠杆的一部分(fēn)。