瑞信董事(shì)總經理(lǐ)、全球金融策略首席 Michael J. Mauboussin 在華爾街激蕩已滿三十年(nián)之際，特地撰寫了一篇特别版報告，将其過去(qù)三十年(nián)來(lái)總結的偉大(dà)投資者的十個特征與投資者共享。因爲 Mauboussin 本人(rén)是股票分(fēn)析師(shī)出身(shēn)，且在哥倫比亞商學院教授了 24 年(nián)《證券分(fēn)析》，所以其更偏向于從(cóng)股票投資者的角度，來(lái)描述偉大(dà)投資者的特征。即便如(rú)此，十個特征中關于面對人(rén)類“心理(lǐ)陷阱”和“心理(lǐ)弱點”的挑戰、對持倉倉位比例控制和對組合的構建等方面的“描述”，對于任何類型的投資均有普遍意義。

更新自(zì)己的觀點

多數人(rén)喜歡一直保持自(zì)己的觀點，即便事(shì)實已經開始證明這一觀點可(kě)能已經“失效”。因爲人(rén)與生(shēng)俱來(lái)具備保護自(zì)己的觀點的“偏見(jiàn)”。爲了保護自(zì)己的觀點，多數人(rén)傾向于尋找可(kě)以印證自(zì)己觀點的事(shì)實（同時忽略不利的訊息），或将中性事(shì)實向有利于自(zì)己觀點的方向理(lǐ)解。這種保護觀點的行爲阻止了對事(shì)件(jiàn)的不斷思考，并避免根據新的變化做出行爲上的改變。

但(dàn)偉大(dà)的投資者與人(rén)性的偏見(jiàn)反其道而行之：他(tā)們主動尋找與自(zì)己觀點向左的訊息、觀點和事(shì)實，并在有确鑿證據證明自(zì)己觀點錯誤時，果斷更新自(zì)己的觀點。看(kàn)似容易的行爲，實際上常人(rén)難以做到。

有研究顯示，這種主動尋找與自(zì)己觀點相(xiàng)反“論據”的人(rén)，在預測方面做得(de)更加出色。這種主動違反人(rén)性的努力，可(kě)以對沖人(rén)内在的保護自(zì)己觀點的“偏見(jiàn)”。

最優秀的投資者理(lǐ)解周圍的世界處在不斷的變化之中，我們的觀點因此具有流動性。他(tā)們不斷尋找不同的觀點，并根據新訊息更新自(zì)己的觀點。更新觀點的結果是行動：更改頭寸方向或增減其在組合中的比重。

理(lǐ)解行爲偏見(jiàn)的存在

心理(lǐ)學教授 Keith Stanovich 喜歡将 IQ 和 RQ 區分(fēn)開來(lái)看(kàn)。IQ 衆所周知代表一個人(rén)的認知能力，而 RQ（Rationality Quotient）是指一個人(rén)做決策的能力。教授認爲，IQ 和 RQ 間其實并沒有太多重合。

巴菲特曾經對着兩種能力做過精辟的解釋，他(tā)将 IQ 比作(zuò)發動機(jī)馬力（horsepower），RQ 比作(zuò)輸出功率（output）:

“我認爲 IQ 就(jiù)像發動機(jī)的馬力，實際輸出功率取決于運用 IQ 的理(lǐ)性能力。許多人(rén)擁有 400 馬力的發動機(jī)但(dàn)是僅有 100 馬力的實際輸出，這還(hái)比不上 200 馬力但(dàn)有 200 馬力輸出的發動機(jī)。”

心理(lǐ)學研究發現，多數人(rén)傾向于遵循經驗法則來(lái)進行決策，因爲經驗性法則一般情況下是正确的，所以可(kě)以省下許多決策時間。但(dàn)是經驗法則決策法自(zì)身(shēn)會造成偏離(lí)邏輯和機(jī)率的偏見(jiàn)。偉大(dà)投資者對于這些偏見(jiàn)的存在具有強烈的意識和深刻的理(lǐ)解，并有意采取各種措施來(lái)管理(lǐ)或減少這些偏見(jiàn)對于投資決策的影(yǐng)響。

避開行爲偏見(jiàn)的能力由三部分(fēn)組成，一部分(fēn)是天生(shēng)的，一部分(fēn)是後天的有意訓練，最後一部分(fēn)是從(cóng)環境中習得(de)的經驗。偉大(dà)投資者對偏見(jiàn)的控制能力高于普羅大(dà)衆，他(tā)們積極學習這些偏見(jiàn)并想方設法來(lái)管理(lǐ)它們，并在投資環境中不斷磨練。

區分(fēn)訊息與影(yǐng)響

價格本身(shēn)在金融市場中就(jiù)是非常有用的訊息，代表了對于未來(lái)公司表現的預期。然而投資活動本身(shēn)并不是一門(mén)嚴格的科(kē)學，它本質上是一項社會活動，因此價格承擔了訊息和影(yǐng)響的雙重職責。以曆史上發生(shēng)的互聯網泡沫爲例，随着科(kē)技股價格上升，相(xiàng)關投資者享受到了紙面财富。但(dàn)這種現象會對還(hái)未購(gòu)入科(kē)技股的投資人(rén)産生(shēng)了影(yǐng)響，讓其中的一些人(rén)“經不住誘惑”而跟買。這對股價會産生(shēng)“良性循環”。所以當時科(kē)技股的飛速上漲并不是因爲投資者對于公司前景的瘋狂信心，而更多的是受衆人(rén)怕錯過賺錢機(jī)會心理(lǐ)的驅使。

但(dàn)偉大(dà)的投資者有抗拒這種影(yǐng)響的能力，這種能力在社交上體(tǐ)現爲，不在乎别人(rén)怎麽看(kàn)你(nǐ)。這又是“反人(rén)性”的特征。很多優秀投資者确實展現出這種矛盾：投資決策非常優秀，但(dàn)在生(shēng)活社交層面卻讓人(rén)頭疼。

成功的投資者在制定策略時會綜合考慮不同觀點，然後最終形成一套合理(lǐ)但(dàn)與衆人(rén)共識不同策略。衆人(rén)在多數時間裡(lǐ)是對的，但(dàn)一旦發生(shēng)錯誤，要做出與衆人(rén)“對賭”決定，需要極其強大(dà)的心理(lǐ)承受能力。

深谙頭寸大(dà)小的重要意義

有一部電影(yǐng)講述了一群 MIT 的數學高材生(shēng)，找到了一套針對 21 點賭博的算牌方法，然後在拉斯維加斯賭場所向披靡的故事(shì)。這個“成功的故事(shì)”背後其實是由兩部分(fēn)組成。第一部分(fēn)是最醒目的，即他(tā)們的算牌和計(jì)算機(jī)率的能力，小組成員(yuán)們分(fēn)頭行動，并互相(xiàng)溝通哪桌的機(jī)率更好。但(dàn)第二重要的部分(fēn)經常被忽視：小組成員(yuán)們知道該如(rú)何根據機(jī)率來(lái)分(fēn)配手中的籌碼。

在投資領域其實也是一樣：先找到投資機(jī)會，然後通過适當比例的建倉從(cóng)中盈利。而幾乎所有投資公司都(dōu)會告訴客戶自(zì)己的投資策略，但(dàn)鮮有公司會透露策略的持倉情況。

一般投資組合的建立要經過以下過程：首先明确策略執行方式（在一個固定階段内一直持有直到實現最大(dà)盈利還(hái)是連本帶利滾動下注），然後尋找投資機(jī)會組合（是一組短(duǎn)期機(jī)會還(hái)是一組長線機(jī)會，或兼而有之），最後再考慮組合所需要面對的各種約束（流動性、投資期内可(kě)能出現的現金支取和杠杆等）。隻有完全回答完以上三個問(wèn)題才能有效地分(fēn)配頭寸。長期盈利的投資者與一般投資者的區别就(jiù)在于，前者理(lǐ)解合理(lǐ)分(fēn)配頭寸與識别投資機(jī)會對長期盈利而言同等重要。

閱讀(dú)

每年(nián)哥倫比亞商學院都(dōu)會送學生(shēng)到伯克希爾所在地奧馬哈與校(xiào)友巴菲特“聊一聊”。他(tā)們回來(lái)後我都(dōu)會問(wèn)一下他(tā)們的收獲。幾乎所有學生(shēng)都(dōu)有些難以置信似地說(shuō)，伯克希爾的大(dà)佬們建議(yì)他(tā)們每天至少讀(dú) 500 頁的書(shū)。

芒格說(shuō)他(tā)最喜歡的是愛因斯坦的一句名言：“成功來(lái)自(zì)于好奇心、專注力、執著心和自(zì)省，而自(zì)省是指能夠改變自(zì)己固有想法的能力。”閱讀(dú)可(kě)以說(shuō)凝聚了以上成功要素的精要。芒格接着說(shuō)道：“在我認識的成功人(rén)士中，沒有一個不是堅持閱讀(dú)的人(rén)。”

而偉大(dà)投資者一般有三個主要的閱讀(dú)習慣。首先是将閱讀(dú)放(fàng)在重要位置。巴菲特稱自(zì)己每天 80% 的工(gōng)作(zuò)時間都(dōu)在閱讀(dú)。其次，閱讀(dú)的内容包羅萬象，不僅僅局限在商業和金融領域，而是讓自(zì)己的好奇心來(lái)決定閱讀(dú)内容。因爲其他(tā)領域的想法或訊息有時在不經意間就(jiù)能變成很好的投資參考。最後，閱讀(dú)時持批判性思維，找出你(nǐ)與作(zuò)者持有的不同觀點。經常思考和對比與自(zì)己想法不同的觀點，可(kě)以保持自(zì)己頭腦的開放(fàng)性。

研究發現，成功人(rén)士的閱讀(dú)目的更側重自(zì)我教育，而非娛樂。閱讀(dú)對于投資者而言尤爲重要，因爲投資需要綜合多方面的訊息和想法，才能不斷找到盈利機(jī)會。