導讀(dú)：《投資最重要的事(shì)》是著名投資大(dà)師(shī)、橡樹(shù)資本創始人(rén)霍華德•馬克斯的傾力之作(zuò)，也是全球投資者推崇備至的一本“投資聖經”。作(zuò)者以親身(shēn)經曆詳細闡述其投資理(lǐ)念，分(fēn)享其對市場機(jī)會與風(fēng)險的理(lǐ)解，并深入剖析“第二層次思維”、價格/價值關系、以及多元化投資等概念。以下是從(cóng)書(shū)中整理(lǐ)的100段精華摘錄（上）。

 

1. 記住，你(nǐ)的投資目标不是達到平均水平，你(nǐ)想要的是超越平均水平。因此，你(nǐ)的思維必須比别人(rén)更好——更強有力、水平更高。其他(tā)投資者也許非常聰明、消息靈通并且實現了高度計(jì)算機(jī)化，因此你(nǐ)必須找出一種他(tā)們所不具備的優勢。你(nǐ)必須想他(tā)們所未想，見(jiàn)他(tā)們所未見(jiàn)，或者具備他(tā)們所不具備的洞察力。你(nǐ)的反應與行爲必須與衆不同。簡而言之，保持正确可(kě)能是投資成功的必要條件(jiàn)，但(dàn)不是充分(fēn)條件(jiàn)。你(nǐ)必須比其他(tā)人(rén)做得(de)更加正确……其中的含義是，你(nǐ)的思維方式必須與衆不同。

 

2.第二層次思維者要考慮許多東西：未來(lái)可(kě)能出現的結果會在什麽範圍之内？我認爲會出現什麽樣的結果？我正确的概率有多大(dà)？人(rén)們的共識是什麽？我的預期與人(rén)們的共識有多大(dà)差異？資産的當前價格與大(dà)衆所認爲的未來(lái)價格以及我所認爲的未來(lái)價格相(xiàng)符的程度如(rú)何？價格中所反映的共識心理(lǐ)是過于樂觀，還(hái)是過于悲觀？如(rú)果大(dà)衆的看(kàn)法是正确的，資産價格将會發生(shēng)怎樣的改變？如(rú)果我是正确的，資産價格又會怎樣？

 

3. 非凡的表現僅僅來(lái)自(zì)于正确的、非共識性的預測，而非共識性預測是難以做出、難以正确做出并且難以執行的。

 

4. 我相(xiàng)信，由于投資者會努力評估每一條信息，所以資産價格能夠迅速反映出人(rén)們對于信息含義的共識，然而我不相(xiàng)信群體(tǐ)共識就(jiù)一定是正确的。

 

5. 如(rú)果有效市場中的價格已經反映了群體(tǐ)共識，那麽分(fēn)享群體(tǐ)共識也許隻能令你(nǐ)賺到平均收益。想要戰勝市場，你(nǐ)必須有自(zì)己獨特的、非共識性的觀點。

 

6. 雖然有效市場常常錯誤地估計(jì)資産價值，但(dàn)是對于任何個人(rén)來(lái)說(shuō)——與其他(tā)人(rén)占有相(xiàng)同的信息并且受到相(xiàng)同心理(lǐ)影(yǐng)響的約束——持之以恒地持有與衆不同且更加正确的觀點并不容易。這使得(de)戰勝主流市場異常艱難——即使他(tā)們并不總是對的。

 

7. 在我看(kàn)來(lái)，真正的選擇似乎并不在價值和成長之間，而在當前價值和未來(lái)價值之間。成長型投資賭的是未來(lái)可(kě)能實現也可(kě)能無法實現的公司業績，而價值投資主要建立在分(fēn)析公司當前價值的基礎之上。

 

8.  對于投資者來(lái)說(shuō)，持續正确很難。而永遠(yuǎn)在正确的時間做正确的事(shì)是不可(kě)能的。價值投資者所能期待的最好結果是知道資産的準确價值，并在價格較低時買進。但(dàn)是今天這樣做了，并不意味着明天你(nǐ)就(jiù)能賺錢。對價值的堅定認知有助于你(nǐ)從(cóng)容面對這種脫節。

 

9. 不懂(dǒng)利潤、股利、價值或企業管理(lǐ)的投資者完全不具備在正确的時間做正确的事(shì)情的決斷。當周圍的人(rén)都(dōu)在炒股賺錢的時候，他(tā)們不可(kě)能懂(dǒng)得(de)：股票價格已經過高，因此要抵制進場的誘惑。市場自(zì)由落體(tǐ)的時候，他(tā)們也不可(kě)能有堅定地持有股票或以極低的價格買進股票的自(zì)信。

 

10. 沒有任何資産類别或投資具有與生(shēng)俱來(lái)的高收益，隻有在定價合适的時候它才具有吸引力。

 

11. 未來(lái)價格的變化取決于未來(lái)青睐這項投資的人(rén)是更多還(hái)是更少。投資是一場人(rén)氣競賽，在人(rén)氣最旺的時候買進是最危險的。在那個時候，一切利好因素和觀點都(dōu)已經被計(jì)入價格中，而且再也不會有新的買家出現。

 

12. 最安全、獲利潛力最大(dà)的投資，是在沒人(rén)喜歡的時候買進。假以時日(rì)，一旦證券受到歡迎，那麽它的價格隻可(kě)能向一個方向變化：上漲。

 

13.  基本面價值隻是決定證券價格的因素之一，你(nǐ)還(hái)要設法讓心理(lǐ)和技術(shù)爲你(nǐ)所用。

 

14. 某種東西價格上漲時，人(rén)們的喜愛程度本應下降，但(dàn)在投資中，他(tā)們的喜愛程度往往會加深。

 

15.利好以及似乎人(rén)人(rén)都(dōu)享有的豐厚利潤，最終會讓那些起初抵制的人(rén)投降并買進。當最後一個人(rén)堅持不住變成買家的時候，股票或市場就(jiù)到“頂”了。到頂時間往往與基本面的發展無關。“價格過高”和“下一步将下跌”完全是兩個意思。證券價格可(kě)能會過高并且維持相(xiàng)當長的一段時間……甚至會進一步上漲。無論如(rú)何，價值最終會發揮作(zuò)用。

 

16. 在泡沫時期，對市場勢頭的迷戀取代了價值和公平價格的觀念，貪婪（加上在其他(tā)人(rén)似乎大(dà)發橫财時旁觀的痛苦）抵消了所有本應占據主導地位的智慧。

 

17. 使用杠杆（借入資本買進證券）不會使投資變得(de)更好，也不會提高獲利概率。它隻是把可(kě)能實現的收益或損失擴大(dà)化。這個方法還(hái)引入了全盤覆滅的風(fēng)險。

 

18. 在所有可(kě)能的投資獲利途徑中，低價買進顯然是最可(kě)靠的一種。不過，即使這樣也未必一定奏效。你(nǐ)可(kě)能錯誤估計(jì)了當前價值，或者可(kě)能會出現降低價值的事(shì)件(jiàn)，或者你(nǐ)的态度與市場的冷(lěng)淡導緻證券以更低的價格出售，或者價格與内在價值達到一緻所需的時間比你(nǐ)可(kě)以等待的時間要長，正如(rú)凱恩斯指出的，“市場延續非理(lǐ)性狀态的時間比你(nǐ)撐住沒破産的時間要長”。低于價值買進并非萬無一失，但(dàn)它是我們最好的機(jī)會。

 

19. 靠更高風(fēng)險的投資來(lái)獲得(de)更高的收益是絕對不可(kě)能的。原因何在？很簡單：如(rú)果更高風(fēng)險的投資确實能夠可(kě)靠地産生(shēng)更高的收益，那麽它就(jiù)不是真的高風(fēng)險了！

 

20. 理(lǐ)論認爲，高收益與高風(fēng)險相(xiàng)關，因爲前者爲補償後者而存在。但(dàn)是，務實的價值投資者的感覺恰恰相(xiàng)反：他(tā)們相(xiàng)信，在以低于價值買進證券的時候，高收益、低風(fēng)險是可(kě)以同時實現的。同樣，價格過高則意味着低收益、高風(fēng)險。

 

21. 風(fēng)險是有欺騙性的。常規性事(shì)件(jiàn)很容易估計(jì)，如(rú)反複發生(shēng)的事(shì)件(jiàn)将有再次發生(shēng)的可(kě)能。但(dàn)是，反常的、千載難逢的事(shì)件(jiàn)很難被量化。

 

22. 預測傾向于圍繞曆史常态而聚集，僅容許微小的變化……關鍵是，人(rén)們通常會預測未來(lái)與過去(qù)相(xiàng)似，而對潛在的變化估計(jì)不足。

 

23. 大(dà)多數人(rén)将風(fēng)險承擔視爲一種賺錢途徑。承擔更高的風(fēng)險通常會産生(shēng)更高的收益。市場必須設法證明實際情況似乎就(jiù)是這樣，否則人(rén)們就(jiù)不會進行高風(fēng)險投資。但(dàn)是，市場不可(kě)能永遠(yuǎn)都(dōu)以這樣的方式運作(zuò)，否則高風(fēng)險投資的風(fēng)險也就(jiù)不複存在了。

 

24. 風(fēng)險隻存在于未來(lái)，而未來(lái)會怎樣是不可(kě)能确定的……而當我們回顧過去(qù)時，是不存在不确定性的，但(dàn)是這種确定性并不表示産生(shēng)結果的過程是确定而可(kě)靠的。在過去(qù)的每種情況下，都(dōu)存在發生(shēng)許多事(shì)件(jiàn)的概率，最終隻有一個事(shì)件(jiàn)發生(shēng)的事(shì)實低估了實際存在變化的可(kě)能性。

 

25.普遍相(xiàng)信沒有風(fēng)險本身(shēn)就(jiù)是最大(dà)的風(fēng)險，因爲隻有當投資者适當規避風(fēng)險時，預期收益中才會包含風(fēng)險溢價。

 

26. 風(fēng)險是不能被消除的，它隻能被轉移和分(fēn)散。

 

27. 市場不是一個供投資者操作(zuò)的靜(jìng)态場所，它受投資者自(zì)身(shēn)行爲的控制和影(yǐng)響。不斷提高的自(zì)信應帶來(lái)更多的擔憂，正像不斷增加的恐懼和風(fēng)險規避共同在降低風(fēng)險的同時增加風(fēng)險溢價一樣。

 

28. 在所有人(rén)都(dōu)相(xiàng)信某種東西有風(fēng)險的時候，他(tā)們不願購(gòu)買的意願通常會把價格降低到完全沒有風(fēng)險的地步。廣泛的否定意見(jiàn)可(kě)以使風(fēng)險最小化，因爲價格裡(lǐ)所有的樂觀因素都(dōu)被消除了。

 

29. 當人(rén)人(rén)都(dōu)相(xiàng)信某種東西沒有風(fēng)險的時候，價格通常會被哄擡至蘊含巨大(dà)風(fēng)險的地步。沒有風(fēng)險擔憂，因此也就(jiù)不提供或不要求風(fēng)險承擔的回報——“風(fēng)險溢價”。這可(kě)能會使受人(rén)們推崇的最佳資産成爲風(fēng)險最高的資産。

 

30. 周期是可(kě)以自(zì)我修正的，周期的逆轉不一定依賴外源性事(shì)件(jiàn)。周期的發展趨勢本身(shēn)就(jiù)是造成周期逆轉（而不是永遠(yuǎn)向前）的原因。因此，我喜歡說(shuō)的一句話(huà)是：禍兮福之所倚，福兮禍之所伏。

 

31. 無視周期并推算趨勢是投資者所做的最危險的事(shì)情之一。

 

32.  證券市場的情緒波動類似于鍾擺的運動。雖然弧線的中點最能說(shuō)明鍾擺的“平均”位置，但(dàn)實際上鍾擺停留在那裡(lǐ)的時間非常短(duǎn)暫。相(xiàng)反，鍾擺幾乎始終在朝着或者背離(lí)弧線的端點擺動。但(dàn)是，隻要擺動到接近端點時，鍾擺遲早必定會返回中點。事(shì)實上，正是朝向端點運動本身(shēn)爲回擺提供了動力。

 

33. 我最近将投資的主要風(fēng)險歸結爲兩個：虧損的風(fēng)險和錯失機(jī)會的風(fēng)險。大(dà)幅消除其中任何一個都(dōu)是有可(kě)能的，但(dàn)二者是不可(kě)能被同時消除的。

 

34. 當形勢大(dà)好、價格高企時，投資者迫不及待地買進，把所有謹慎都(dōu)抛諸腦後。随後，當周圍環境一片混亂、資産廉價待沽時，他(tā)們又完全喪失了承擔風(fēng)險的意願，迫不及待地賣出。永遠(yuǎn)如(rú)此。

 

35. 市場有自(zì)身(shēn)的規律，由投資者的心理(lǐ)變化（而不是基本面改變）所緻的市場評估指标的改變，是引起大(dà)多數證券的價格出現短(duǎn)期變化的原因。投資者心理(lǐ)的變化也呈鍾擺式擺動。

 

36. 在大(dà)牛市的最後一個階段，人(rén)們開始假設繁榮期将永遠(yuǎn)存在，并願以在此基礎上确立的價格買進股票。

 

37. 與鍾擺類似，投資者心理(lǐ)朝向某個極端的擺動，最終會成爲促進反方向回擺的力量。有時，積聚的能量本身(shēn)就(jiù)是回擺的原因——也就(jiù)是說(shuō)，鍾擺朝向端點擺動時，會受到自(zì)身(shēn)重力的修正。

 

38. 在牛市階段……爲了維持統治地位，環境必須具備貪婪、樂觀、繁榮、自(zì)信、輕信、大(dà)膽、風(fēng)險容忍和積極的特征，但(dàn)是這些特質不會永遠(yuǎn)統治市場。最終，它們會讓位于恐懼、悲觀、謹慎、疑惑、懷疑、警惕、風(fēng)險規避和保守……崩潰是繁榮的産物。

 

39. 許多人(rén)具有分(fēn)析數據所需的才智，但(dàn)是很少有人(rén)能夠更加深刻地看(kàn)待事(shì)物并承受巨大(dà)的心理(lǐ)影(yǐng)響。換句話(huà)說(shuō)，很多人(rén)會通過分(fēn)析得(de)出相(xiàng)似的認知結論，但(dàn)是，因爲各自(zì)所受的心理(lǐ)影(yǐng)響不同，他(tā)們在這些結論的基礎上所采取的行動各不相(xiàng)同。最大(dà)的投資錯誤不是來(lái)自(zì)信息因素或分(fēn)析因素，而是來(lái)自(zì)心理(lǐ)因素。

 

40. 貪婪是一股極其強大(dà)的力量。它強大(dà)到可(kě)以壓倒常識、風(fēng)險規避、謹慎、邏輯、對過去(qù)的教訓的痛苦記憶、決心、恐懼以及其他(tā)所有可(kě)能令投資者遠(yuǎn)離(lí)困境的要素。

 

41. 貪婪與樂觀相(xiàng)結合，令投資者一次又一次地追求低風(fēng)險高收益策略，高價購(gòu)進熱(rè)門(mén)股票，并在價格已經過高時抱着增值期望，繼續持股不放(fàng)。事(shì)後人(rén)們才發現問(wèn)題所在：期望是不切實際的，風(fēng)險被忽略了。

 

42. 在投資的過程中需要大(dà)量的懷疑……懷疑不足會導緻投資損失。在事(shì)後剖析金融災難的時候，有兩句話(huà)屢次出現：“好到不像真的”和“他(tā)們在想什麽”。

 

43. 如(rú)果别人(rén)做得(de)更好，高收益也不會令人(rén)滿意，而如(rú)果别人(rén)做得(de)更壞，低收益往往就(jiù)能使人(rén)知足。這種比較的傾向是最有害的，強調相(xiàng)對收益而不是絕對收益體(tǐ)現了心理(lǐ)對投資過程的扭曲。

 

44. 善于思索的投資者會默默無聞地辛勤工(gōng)作(zuò)，在好年(nián)份裡(lǐ)賺取穩定的收益，在壞年(nián)份裡(lǐ)承擔更低的損失。他(tā)們避開高風(fēng)險行爲，因爲他(tā)們非常清楚自(zì)己的不足并經常自(zì)省。在我看(kàn)來(lái)，這是創造長期财富的最佳準則——但(dàn)是，在短(duǎn)期内不會帶來(lái)太多的自(zì)我滿足。謙卑、審慎和風(fēng)險控制路(lù)線并不那麽光(guāng)鮮亮麗。

 

45.在大(dà)多數時間裡(lǐ)，資産被估價過高并持續增值，或者被估價過低并持續貶值。最終，這種傾向會對投資者的心理(lǐ)、信念和決心造成不利影(yǐng)響。你(nǐ)舍棄的股票别人(rén)卻因此獲利，而你(nǐ)買進的股票在日(rì)益貶值，你(nǐ)認爲危險或者愚蠢的概念日(rì)複一日(rì)地被宣揚和傳播。

 

46. 随着定價過高的股票走勢更好，或者定價過低的股票持續下跌，正确的做法變得(de)更加簡單：賣掉前者，買進後者。但(dàn)是，人(rén)們不會這樣做。自(zì)我懷疑的傾向與别人(rén)成功的傳聞混雜在一起，形成了一股使投資者做出錯誤決定的強大(dà)力量，當這種傾向的持續時間增長時，其力度也會增大(dà)。

 

47. 資産定價過高是由于投資者過高估計(jì)并推高資産價值的行爲所緻。這一過程會一直持續下去(qù)，直到價格漲到“恰當”水平或者當你(nǐ)感覺定價過高将它賣出。通常列車會繼續向前沖出很遠(yuǎn)，最初的價格判斷看(kàn)起來(lái)更像是錯誤的而不是正确的。這可(kě)以理(lǐ)解，但(dàn)是難以忍受。

 

48. 大(dà)多數導緻泡沫或崩潰的波動都(dōu)以事(shì)實爲基礎，通常還(hái)有合理(lǐ)的分(fēn)析……至少在最初是這樣的。但(dàn)是，心理(lǐ)因素導緻結論中含有錯誤的因素，而市場在實踐結論的道路(lù)上走得(de)太遠(yuǎn)。巨大(dà)的市場虧損源于心理(lǐ)偏差而不是分(fēn)析失誤。

 

49. 僅憑精通投資中的人(rén)性之道并不足以獲得(de)成功，一旦能與熟練的分(fēn)析結合起來(lái)，則會得(de)到豐厚的收益。

 

50. 相(xiàng)信我，在别人(rén)都(dōu)在買進、專家态度樂觀、上漲理(lǐ)由充分(fēn)、價格不斷飙升、承擔最高風(fēng)險的人(rén)不斷獲得(de)巨額收益的鼎盛期，抵制買進是很難的（賣出更難）。相(xiàng)反，在股市跌入谷底、持股或買進似乎會帶來(lái)全盤損失的時候，抵制賣出也是很難的（買進更難）。