導讀(dú)：《投資最重要的事(shì)》是著名投資大(dà)師(shī)、橡樹(shù)資本創始人(rén)霍華德•馬克斯的傾力之作(zuò)，也是全球投資者推崇備至的一本“投資聖經”。作(zuò)者以親身(shēn)經曆詳細闡述其投資理(lǐ)念，分(fēn)享其對市場機(jī)會與風(fēng)險的理(lǐ)解，并深入剖析“第二層次思維”、價格/價值關系、以及多元化投資等概念。以下是從(cóng)書(shū)中整理(lǐ)的100段精華摘錄（下）。

51. 資産會因爲他(tā)人(rén)的行爲而難以掌控。你(nǐ)或許會有一段時間看(kàn)起來(lái)是錯誤的，而群體(tǐ)成員(yuán)似乎（或感覺）是正确的。将自(zì)己與他(tā)人(rén)進行過多的比較是一種侵蝕意志的過程——雖然這是天性使然——而且，這也會給你(nǐ)施加過多的壓力。

 

52.一定要記住，當事(shì)情看(kàn)起來(lái)“好得(de)不像是真的”時，它們通常不是真的。

 

53. 卓越投資需要第二層次思維——一種不同于常人(rén)的更複雜、更具洞察力的思維方式。從(cóng)定義上來(lái)看(kàn)，大(dà)多數投資者不具備這種思維能力，因此成功的關鍵不可(kě)能是群體(tǐ)的判斷。某種程度上來(lái)說(shuō)，趨勢、群體(tǐ)共識是阻礙成功的因素，雷同的投資組合是我們需要避開的。

 

54. 由于市場的鍾擺式擺動或市場的周期性，所以取得(de)最終勝利的關鍵在于逆向投資。

55. 當最後一個希望成爲買家的人(rén)成爲買家的時候，市場就(jiù)會到頂既然在到頂時，所有買家都(dōu)已經加入到了看(kàn)漲群體(tǐ)中，那麽牛市就(jiù)不會進一步上漲，市場也已高到了它能夠達到的極限。此時買進或持有都(dōu)很危險。

 

56. “低買高賣”是一句古老的名言，但(dàn)是被卷入市場周期中的投資者卻常常反其道而行之。正确的做法應該是逆向投資：在人(rén)們冷(lěng)落時買入，在人(rén)們追捧時賣出。

 

57. “千載難逢”的市場極端情況似乎每隔10年(nián)左右便會出現一次——這還(hái)不夠頻繁，以至于投資者很難以利用市場極端獲利爲業。但(dàn)是，嘗試這樣去(qù)做應該是所有投資方法的重要組成部分(fēn)。

 

58. 即使市場過度發展，記住，“估價過高”與“明天就(jiù)會跌”是截然不同的。

 

59. 市場可(kě)以被高估，也可(kě)以被低估，并且能夠将這種狀态維持一段時間甚至若幹年(nián)。

 

60. 你(nǐ)必須保證自(zì)己在進行逆向投資的時候，不僅知道它們與大(dà)衆的做法相(xiàng)反，還(hái)知道大(dà)衆錯在哪裡(lǐ)。隻有這樣你(nǐ)才能堅持自(zì)己的觀點，在立場貌似錯誤或損失遠(yuǎn)高于收益的時候，才有買進更多的可(kě)能。

 

61. 最終獲利最高的投資行爲，是我們所定義的逆向投資：在所有人(rén)賣出時買進（因而價格很低），或者在所有人(rén)買進時賣出（因而價格很高）。

 

62. 顯而易見(jiàn)的投資者共識幾乎總是錯的……投資背後群體(tǐ)意識的凝聚，往往會消弭其潛在的利潤……比如(rú)，一項“人(rén)人(rén)”都(dōu)認爲很好的投資。在我看(kàn)來(lái)，單從(cóng)定義來(lái)講，它就(jiù)不可(kě)能是這樣的。

 

63. 傑出投資者能夠識别并買進價格低于實際價值的股票。隻有當多數人(rén)看(kàn)不到投資價值的時候，價格才會低于價值。

 

64. 傑出投資的進程始于投資者的深刻洞察、标新立異、特立獨行或早期投資。這就(jiù)是爲何成功投資者大(dà)多都(dōu)很寂寞的原因。

 

65. 懷疑并不等同于悲觀。在過度樂觀時，懷疑倡導悲觀；但(dàn)在過度悲觀時，懷疑又會倡導樂觀。

 

66. 爲了獲利，我們必須對頂峰時普遍的樂觀和谷底時盛行的悲觀持懷疑态度。

 

67. 當刀子停止下落，塵埃已然落定，不确定性得(de)到解決的時候，利潤豐厚的特價股也将不複存在。當買進某種東西再次讓人(rén)感覺安穩的時候，它的價格再也不會那麽便宜。因此，在投資中，利潤豐厚和令人(rén)安穩通常是矛盾的。

 

68. 作(zuò)爲逆向投資者，我們的任務就(jiù)是盡可(kě)能謹慎熟練地接住下落的刀子。

 

69. 市場認爲極其安全的證券可(kě)能會提供令人(rén)乏味的收益，而極不安全的證券可(kě)能會超出投資者的風(fēng)險容忍能力。

 

70. 我們是積極投資者，因爲我們相(xiàng)信我們可(kě)以通過識别好機(jī)會而擊敗市場另一方面，許多擺在我們面前的“特殊交易”好到不像真的，避開它們是取得(de)投資成功的關鍵。因此，和許多事(shì)情一樣，促使一個人(rén)成爲積極投資者的樂觀，以及對有效市場假說(shuō)的懷疑，二者必須保持平衡。

 

71. 等待投資機(jī)會到來(lái)而不是追逐投資機(jī)會，你(nǐ)會做得(de)更好。在賣家積極賣出的東西中挑選，而不是固守想要什麽才買什麽的觀念，你(nǐ)的交易往往會更爲劃算。

 

72. 投資最大(dà)的優點之一是，隻有真正做出失敗的投資時才會遭受損失。不做失敗的投資就(jiù)沒有損失，隻有回報。即使會有錯失制勝機(jī)會的不良後果，也是可(kě)以容忍的。

 

73. 對細節關注得(de)越多，越有可(kě)能獲得(de)知識優勢。通過勤奮的工(gōng)作(zuò)和專業的技術(shù)，我們能比旁人(rén)知道更多關于個别公司和證券的信息，但(dàn)想要在對于整個市場和經濟的認知上做到這一點則很難。因此，我建議(yì)大(dà)家要努力做到“知可(kě)知”。

 

74. 投資者應盡量弄清自(zì)己在周期和鍾擺中所處的階段。這不會令未來(lái)變得(de)可(kě)知，但(dàn)它能幫助人(rén)們爲可(kě)能的發展做好準備。

 

75. 如(rú)果你(nǐ)持有一個固定觀點的時間足夠長，遲早你(nǐ)會是對的。即使你(nǐ)是一個門(mén)外漢，你(nǐ)也有可(kě)能因爲偶爾準确地預見(jiàn)到别人(rén)沒有預見(jiàn)到的東西而得(de)到大(dà)家的贊賞。但(dàn)是，這并不意味着你(nǐ)的預測總是有價值的……

 

76. 人(rén)們往往會根據既往經驗做出通常準确的預測。然而，根據既往經驗做出的準确預測并不具備太大(dà)價值。正如(rú)預測者通常會假設未來(lái)和過去(qù)非常相(xiàng)似一樣，市場也會這樣做，從(cóng)而根據既往價格延續性定價。因此，如(rú)果未來(lái)真的與過去(qù)相(xiàng)似，那麽賺大(dà)錢是不可(kě)能的，即使是那些做出準确預測的人(rén)。

 

77. 某些在關鍵時刻做出的預測能最終被證實是對的，表明準确地預測關鍵事(shì)件(jiàn)是有可(kě)能的，但(dàn)同一個人(rén)持續做出準确預測是不太可(kě)能的。

 

78. 認爲可(kě)以掌握未來(lái)的投資者會采取武斷行動：定向交易、集中倉位、杠杆持股、寄希望于未來(lái)的增長——換句話(huà)說(shuō)，即行動的時候不把預測風(fēng)險考慮在内。另一方面，那些認爲不能掌握未來(lái)的投資者會采取截然不同的行動：多元化、對沖、極少或者不用杠杆、更強調當前價值而不是未來(lái)的增長、高度重視資本結構、通常爲各種可(kě)能的結果做好準備。

 

79. 大(dà)量的數據和經驗告訴我，關于市場周期，唯一能夠預測的是它的必然性。

 

80. 我們不知道一個趨勢會持續多久，不知道它何時反轉，也不知道導緻反轉的因素以及反轉的程度。但(dàn)是我相(xiàng)信，趨勢遲早都(dōu)會終止。沒有任何東西能夠永遠(yuǎn)存在。

 

81. 我們或許永遠(yuǎn)不會知道要去(qù)往哪裡(lǐ)，但(dàn)最好明白(bái)我們身(shēn)在何處。也就(jiù)是說(shuō)，即使我們不能預測周期性波動的時間和幅度，力争弄清我們處于周期的哪個階段并采取相(xiàng)應的行動也是很重要的。

 

82. 投資領域并不是一個可(kě)以預見(jiàn)未來(lái)、特定行爲總能産生(shēng)特定結果的有秩有邏輯的地方。事(shì)實上，投資在很大(dà)程度上受運氣支配。

 

83. 在繁榮期，承擔最高風(fēng)險的人(rén)往往能夠獲得(de)最高收益，但(dàn)這并不意味着他(tā)們就(jiù)是最好的投資者。

 

84. 很少有人(rén)充分(fēn)意識到随機(jī)性對于投資業績的貢獻（或破壞）。因此，迄今爲止所有成功策略背後所潛伏的危險常常都(dōu)被低估了。

 

85. 決策的正确性無法通過結果來(lái)判斷，然而人(rén)們就(jiù)是這麽做的。好決策指的是當時的最佳決策，而根據定義，此時的未來(lái)還(hái)是未知數。因此，正确的決策往往是不成功的，反之亦然。

 

86. 長期來(lái)看(kàn)，好的決策一定會帶來(lái)投資收益。然而在短(duǎn)期内，當好的決策無法帶來(lái)投資收益的時候，我們必須忍耐。

 

87. 因爲大(dà)多數結果可(kě)能會對我們不利，所以我們必須進行防禦性投資。在不利結果下确保生(shēng)存比在有利結果下确保收益最大(dà)化更爲重要。

 

88. 在逆境中确保生(shēng)存與在順境中實現收益最大(dà)化是相(xiàng)矛盾的，投資者必須在兩者之間做出選擇。

 

89. 防守能取得(de)較好的穩定收益，而進攻往往承載着過多無法實現的夢想。

 

90. 認定“一定”會發生(shēng)的事(shì)卻沒有發生(shēng)，會令你(nǐ)痛苦不堪。即使你(nǐ)正确地理(lǐ)解了基本概率分(fēn)布，你(nǐ)也不能指望事(shì)情會按照(zhào)預期的方向發展。成功的投資不應過分(fēn)依賴聚集分(fēn)布的正常結果，而是必須考慮到離(lí)群值的存在。

 

91. 投資者之所以投資，是希望投資能帶來(lái)投資結果，他(tā)們的分(fēn)析會集中在可(kě)能發生(shēng)的情況上。但(dàn)是一定不要隻盯着預期發生(shēng)的事(shì)而排除其他(tā)可(kě)能性……不要過度承擔風(fēng)險和杠杆，否則不利結果會摧毀你(nǐ)自(zì)己。

 

92. 當電腦管理(lǐ)投資組合時，會試圖通過以往有效的模型獲利，但(dàn)這些模型無法預測變化，無法預測異常時期，因而既往标準的可(kě)靠性被普遍高估了。

 

93. 我們會放(fàng)棄追求完美，以及不會執着于确定何時到達低谷。更确切地說(shuō)，如(rú)果我們認爲出現了便宜貨，我們就(jiù)會買進。如(rú)果價格更加低廉，我們就(jiù)會買得(de)更多。

 

94. 成功的投資或成功的投資生(shēng)涯的基礎是價值，你(nǐ)必須清楚地認識到你(nǐ)想買進的東西的價值。價值包括很多方面，并且有多種考察方法。簡單來(lái)說(shuō)，就(jiù)是賬面現金和有形資産價值，公司或資産産生(shēng)現金流的能力，以及所有這些東西的增值潛力。

 

95. 你(nǐ)必須以可(kě)靠的事(shì)實和分(fēn)析爲基礎，建立并堅持自(zì)己的價值觀。隻有這樣，你(nǐ)才能知道買進和賣出的時機(jī)。隻有擁有良好的價值感，你(nǐ)才能培養在資産價格高漲并且人(rén)人(rén)認爲會永遠(yuǎn)上漲的時候獲利的紀律，或在危機(jī)時甚至價格日(rì)益下跌時持倉，并以低于平均價格買進的勇氣。當然，爲達到在這些情況下獲利的目的，你(nǐ)對價值的估計(jì)必須準确。

 

96. 除了提高獲利潛力之外，以低于價值的價格買進還(hái)是限制風(fēng)險的關鍵因素。

 

97. 大(dà)多數趨勢——看(kàn)漲與看(kàn)跌——最終總會發展過度。較早意識到這一點的人(rén)會因此而獲利，較晚參與進來(lái)的人(rén)則因此而受到懲罰。

 

98. 我們可(kě)以通過周邊人(rén)的行爲推知市場處在周期中的哪個階段。當其他(tā)投資者無憂無慮時，我們應小心翼翼；當投資者恐慌時，我們應變得(de)更加積極。

 

99. 由于相(xiàng)關性差異，具有相(xiàng)同絕對風(fēng)險的個别投資能夠以不同的形式組成不同風(fēng)險級别的投資組合。大(dà)多數投資者認爲多元化指的是持有許多不同的東西，很少有投資者認識到，隻有投資組合中的持股能可(kě)靠地對特定環境發展産生(shēng)不同的反映時，多元化才是有效的。

 

100. 投資成功的基本要求之一，也是最偉大(dà)的投資者的必備心理(lǐ)之一，是認識到我們無法預知宏觀未來(lái)。很少有人(rén)（如(rú)果有的話(huà)）對未來(lái)經濟、利率、市場總量有超越群體(tǐ)共識的看(kàn)法。因此，投資者的時間最好用在獲取“可(kě)知”的知識優勢上：行業、公司、證券的相(xiàng)關信息。你(nǐ)對微觀越關注，你(nǐ)越有可(kě)能比别人(rén)了解得(de)更多。