回顧下本輪人(rén)口政策的時間線：

1）人(rén)口普查數據預期階段（4月-5月11日(rì)之前）：人(rén)口數據直接影(yǐng)響人(rén)口政策，尤其是10年(nián)一次的全國(guó)人(rén)口普查數據。原先預期4月上旬披露數據，但(dàn)是該數據直到5月11日(rì)才披露。

2）數據落地、政策預期階段（5月12日(rì)-5月31日(rì)）：人(rén)口數據5月11日(rì)就(jiù)已經正式披露，但(dàn)是一直未有相(xiàng)關人(rén)口的表述或者政策出台，市場反應平平。

3）政策落地階段（6月1日(rì)開始）：今天政治局會議(yì)審議(yì)的是《關于優化生(shēng)育政策促進人(rén)口長期均衡發展的決定》，這份文件(jiàn)将成爲我國(guó)“十四五”期間應對人(rén)口老齡化問(wèn)題的一系列舉措的綱領性文件(jiàn)，所以這次會議(yì)是相(xiàng)關産業政策的開端，後續還(hái)會有一系列具體(tǐ)配套政策陸續出爐。

當前國(guó)内人(rén)口主要面臨兩大(dà)問(wèn)題，一是低生(shēng)育率，二是老齡化，而且此次政治局會議(yì)内容來(lái)看(kàn)，主要也是圍繞這兩個問(wèn)題在解決，下文詳細解讀(dú)。

二、關于生(shēng)育：三孩政策來(lái)臨

面對低生(shēng)育率：此次會議(yì)討(tǎo)論了進一步放(fàng)開三孩政策，同時将促進完善相(xiàng)關的配套政策。

會議(yì)原文指出：“1）進一步優化生(shēng)育政策，實施一對夫妻可(kě)以生(shēng)育三個子女(nǚ)政策及配套支持措施，有利于改善我國(guó)人(rén)口結構、落實積極應對人(rén)口老齡化國(guó)家戰略、保持我國(guó)人(rén)力資源禀賦優勢。

2）要将婚嫁、生(shēng)育、養育、教育一體(tǐ)考慮，加強适婚青年(nián)婚戀觀、家庭觀教育引導，對婚嫁陋習、天價彩禮等不良社會風(fēng)氣進行治理(lǐ)，提高優生(shēng)優育服務水平，發展普惠托育服務體(tǐ)系，推進教育公平與優質教育資源供給，降低家庭教育開支。要完善生(shēng)育休假與生(shēng)育保險制度，加強稅收、住房(fáng)等支持政策，保障女(nǚ)性就(jiù)業合法權益。”

我們認爲，放(fàng)開三孩政策将直接促進國(guó)内生(shēng)育率提升，參考2016年(nián)“全面二孩”政策實行後，2016年(nián)出生(shēng)人(rén)口攀升至1786萬人(rén)（近年(nián)來(lái)峰值），預計(jì)三孩政策落地後，同樣有望積極改善出生(shēng)人(rén)口數量規模。

并且值得(de)注意的是，此次會議(yì)不僅強調了三孩政策，同時，也指出要促進生(shēng)育政策和相(xiàng)關經濟社會政策配套銜接，例如(rú)：治理(lǐ)婚嫁不良風(fēng)氣、發展普惠托育服務體(tǐ)系、推進教育公平、完善生(shēng)育休假和保險制度、實施獎勵扶助和優惠政策等。這主要系單純僅放(fàng)開生(shēng)育政策對出生(shēng)率的增加效果仍然有限，因而在放(fàng)開生(shēng)育的同時，需要通過減輕家庭負擔、完善社會保障、改善教育和撫養環境來(lái)提升生(shēng)育意願，從(cóng)而提高出生(shēng)率。

三孩政策受益方向一：母嬰産業（包括嬰幼兒食品/奶粉、嬰幼兒紙尿褲等護理(lǐ)用品、母嬰服飾、兒童玩具、兒童藥品、兒童教育、遊樂設施等）。

嬰幼兒食品方面，近年(nián)雖然我國(guó)出生(shēng)人(rén)口處于下滑趨勢，但(dàn)嬰幼兒配方奶粉銷售規模不降反升，原因在于配方奶粉産品的銷售均價以及滲透率的持續提升，預計(jì)2019-2023 年(nián)中國(guó)嬰幼兒配方奶粉銷售額複合增長率爲6.9%，當前生(shēng)育政策邊際放(fàng)開，行業增速可(kě)能達到更高的水平。

同樣的，玩具市場方面，近年(nián)也逆勢呈現增長，2019年(nián)我國(guó)0-14歲兒童人(rén)均玩具消費323.4元，同比增長8%。主要由于近年(nián)父母更加關注兒童的早期教育，且玩具越來(lái)越多融入科(kē)技屬性，推動了消費的意願及金額。而在嬰兒護理(lǐ)用品賽道上，行業原本就(jiù)增長較快(kuài)，2018年(nián)國(guó)内嬰幼兒護理(lǐ)用品市場規模爲96.17億元，有望在2023年(nián)達到188.88億元，複合增速高達14.5%，生(shēng)育放(fàng)開有望爲行業進一步提速。

三孩政策受益方向二：輔助生(shēng)殖産業（包括上遊藥械、下遊醫療機(jī)構）。

輔助生(shēng)殖行業2018年(nián)市場規模約爲252億元，2014-2018年(nián)複合增速爲15.8%，在不孕症患病率提高、輔助生(shēng)殖服務滲透率提高趨勢下，預計(jì)未來(lái)3-5年(nián)行業仍能保持10%以上增速增長。随着我國(guó)人(rén)口老齡化加劇(jù)，出生(shēng)率及出生(shēng)人(rén)口數量處于下滑趨勢，生(shēng)育政策有望逐步放(fàng)開、生(shēng)育優惠有望陸續出台，行業增速有望加快(kuài)。

目前輔助生(shēng)殖技術(shù)主要可(kě)分(fēn)爲人(rén)工(gōng)授精、配子移植和試管嬰兒三大(dà)類。其中，試管嬰兒（IVF）綜合妊娠成功率約40-60%，遠(yuǎn)高于其它兩類，因而成爲了當下輔助生(shēng)殖的主流選擇，目前已發展到第三代。

根據海外經驗，輔助生(shēng)殖技術(shù)對提升人(rén)口出生(shēng)率有較強助力。根據日(rì)本婦産科(kē)學會2018年(nián)公布的數據，大(dà)約平均18名新生(shēng)兒中就(jiù)有一名通過輔助生(shēng)殖技術(shù)出生(shēng)，而這個數字在2000年(nián)時的比例大(dà)約爲1/97，試管嬰兒占比提升迅速。當下我國(guó)女(nǚ)性人(rén)口結構向日(rì)本靠近。如(rú)果按照(zhào)15-44歲爲适合生(shēng)育的女(nǚ)性來(lái)統計(jì)，中國(guó)該比例女(nǚ)性占比從(cóng)2003年(nián)的50%降至2018年(nián)的41%，與日(rì)本女(nǚ)性比例結構趨同，輔助生(shēng)殖産業或将獲得(de)政策支持。

三、關于老齡化：加快(kuài)建立養老政策體(tǐ)系

面對人(rén)口老齡化：此次會議(yì)強調要貫徹落實積極應對人(rén)口老齡化國(guó)家戰略，加快(kuài)建立健全相(xiàng)關政策體(tǐ)系和制度框架。

會議(yì)原文指出：“要穩妥實施漸進式延遲法定退休年(nián)齡，積極推進職工(gōng)基本養老保險全國(guó)統籌，完善多層次養老保障體(tǐ)系，探索建立長期護理(lǐ)保險制度框架，加快(kuài)建設居家社區機(jī)構相(xiàng)協調、醫養康養相(xiàng)結合的養老服務體(tǐ)系和健康支撐體(tǐ)系，發展老齡産業，推動各領域各行業适老化轉型升級，大(dà)力弘揚中華民(mín)族孝親敬老傳統美德，切實維護老年(nián)人(rén)合法權益。各級黨委和政府要健全完善老齡工(gōng)作(zuò)體(tǐ)系，加大(dà)财政投入力度，完善老齡事(shì)業發展财政投入政策和多渠道籌資機(jī)制，爲積極應對人(rén)口老齡化提供必要保障。”

我們認爲：

第一，養老問(wèn)題頂層設計(jì)有望逐漸清晰。此次會議(yì)指出要“加快(kuài)建立健全相(xiàng)關政策體(tǐ)系和制度框架”，預計(jì)後期相(xiàng)關政策将逐步出台，随着政策體(tǐ)系和制度框架的明确，養老問(wèn)題将能更好地做到有法可(kě)依，同時，養老問(wèn)題的解決思路(lù)也将更加清晰。

第二，初步明确了解決養老問(wèn)題的具體(tǐ)措施，強調大(dà)力發展老齡産業。爲解決養老問(wèn)題，此次會議(yì)中提出了多個措施，例如(rú)：延遲法定退休年(nián)齡，加快(kuài)建設居家社區機(jī)構相(xiàng)協調、醫養康養相(xiàng)結合的養老服務體(tǐ)系和健康支撐體(tǐ)系，弘揚中華民(mín)族孝親敬老傳統美德等。預計(jì)後續國(guó)家和地方将繼續加大(dà)養老項目建設方面的資金投入，同時積極補齊其他(tā)方面的養老服務設施以及養老支撐體(tǐ)系短(duǎn)闆。

第三，明确将通過多渠道籌資解決資金問(wèn)題。養老問(wèn)題的解決需要大(dà)量資金支持，會議(yì)指出“完善老齡事(shì)業發展多渠道籌資機(jī)制”，預計(jì)後期老齡事(shì)業融資渠道将不斷豐富，從(cóng)而促進老齡事(shì)業的快(kuài)速發展。

養老政策受益方向一：養老機(jī)構，養老床位供給嚴重短(duǎn)缺，民(mín)辦養老機(jī)構有望迎政策扶持。

截至2017年(nián)底，每千名老人(rén)擁有養老床位僅30.9張，遠(yuǎn)低于發達國(guó)家50~70 張/千人(rén)的水平，我國(guó)養老機(jī)構床位供給明顯短(duǎn)缺。

根據“十四五”規劃，“十四五”期間将深化公辦養老機(jī)構改革，完善公建民(mín)營管理(lǐ)機(jī)制，加強對護理(lǐ)型民(mín)辦養老機(jī)構的政策扶持，擴大(dà)養老機(jī)構護理(lǐ)型床位供給，養老機(jī)構護理(lǐ)型床位占比提高到55%。預計(jì)後期有望出台相(xiàng)關政策鼓勵民(mín)營養老機(jī)構發展。

養老政策受益方向二：康複醫療，康複需求存在明顯剛性，潛在市場需求龐大(dà)。

康複醫療行業主要是運用多種醫療手段促進傷病後可(kě)能出現或已經出現功能障礙的患者獲得(de)改善，國(guó)内康複醫療随起步較晚，但(dàn)随着社會重視程度加深，康複醫療服務能力不斷加強。2011-2018年(nián)，全國(guó)康複專科(kē)醫院由301家增至637家（年(nián)複合增速11.3%），門(mén)診診療人(rén)次由2469人(rén)次增至4863人(rén)次（年(nián)複合增速10.2%）。

康複醫療器械是爲達成康複醫療效果的醫療器具。2014-2019年(nián)，國(guó)内康複醫療器械市場規模從(cóng)115億元增至343億元，年(nián)複合增速約25%。未來(lái)3-5年(nián)康複醫療器械行業增速有望進一步加速，預計(jì)到2022年(nián)相(xiàng)應市場規模将達到580億元，年(nián)複合增速約30%，遠(yuǎn)高于一般醫療器械的增速（年(nián)複合增速10%左右）。

推動康複醫療行業發展已經上升爲國(guó)家戰略。近年(nián)來(lái)我國(guó)各部門(mén)陸續出台了一系列法律法規和行業政策大(dà)力支持康複醫療器械産業發展。上級醫院方面，2011年(nián)原衛生(shēng)部明确規定二級及以上醫院必須配備康複科(kē)，盡管如(rú)今總體(tǐ)仍未完成達到要求，但(dàn)已有所改善。基層醫院方面，2017年(nián)國(guó)家衛計(jì)委明确提出要加速基層康複醫療服務建設，鼓勵社會力量舉辦康複醫療機(jī)構、護理(lǐ)機(jī)構。