報道稱，興證全球基金副總經理(lǐ)董承非正式卸任基金經理(lǐ)，他(tā)管理(lǐ)的興全趨勢基金将增聘謝治宇和董理(lǐ)爲基金經理(lǐ)，與原基金經理(lǐ)童蘭共同管理(lǐ)；興全新視野基金将由喬遷接任管理(lǐ)。

2003年(nián)9月就(jiù)正式加盟興證全球的董承非，擔任基金經理(lǐ)時間超過15年(nián)，他(tā)在今日(rì)發表緻持有人(rén)的公開信，談及剛接管興全全球視野基金的興奮與緊張之情，也回溯了公募基金管理(lǐ)生(shēng)涯的起起伏伏。

“一路(lù)走來(lái)，得(de)失都(dōu)是難得(de)的積澱與成長，感慨良多，更收獲良多。”

對于董承非離(lí)職後的去(qù)向，市場有多種猜測，有人(rén)認爲他(tā)大(dà)概率将奔私，或許将直接去(qù)老領導楊東執掌的甯泉資産。

而持有人(rén)最爲關心的，莫過于誰來(lái)接管董承非的兩隻産品。

據稱，興全趨勢基金将增聘謝治宇和董理(lǐ)接任基金經理(lǐ)；興全新視野基金将由喬遷接任管理(lǐ)。

這三位基金經理(lǐ)均有超過10年(nián)的投研從(cóng)業經曆，謝治宇目前擔任興證全球基金總經理(lǐ)助理(lǐ)、投資總監。截至2021年(nián)9月28日(rì)，其管理(lǐ)代表産品興全合潤在8年(nián)多的時間裡(lǐ)實現年(nián)化26.47%的回報。

董理(lǐ)目前擔任公司研究副總監，與董承非搭檔管理(lǐ)公司研究部工(gōng)作(zuò)，現任興全輕資産基金基金經理(lǐ)。

喬遷目前擔任興全商業模式基金經理(lǐ)。在2017年(nián)7月至2020年(nián)7月三年(nián)間，曾與董承非一起管理(lǐ)興全趨勢基金。2018年(nián)7月10日(rì)起獨立管理(lǐ)興全商業模式基金，銀河證券統計(jì)數據顯示，截至2021年(nián)9月28日(rì)，其管理(lǐ)興全商業模式3年(nián)多的時間裡(lǐ)年(nián)化回報達29.77%。

對于持有人(rén)來(lái)說(shuō)，是否繼續持有基金，很大(dà)程度上取決于接管的基金經理(lǐ)，他(tā)們的過往業績、投資理(lǐ)念。

今年(nián)5月巴菲特股東大(dà)會中國(guó)投資人(rén)峰會的圓桌論壇中，董承非與楊東、喬遷圍繞價值投資理(lǐ)念有過深入探討(tǎo)，這也是董承非最近一次的公開亮相(xiàng)。

楊東和董承非在對話(huà)中重點談到了對于新能源車、光(guāng)伏行業的判斷。

而喬遷主要分(fēn)享了自(zì)己的投資方法、如(rú)何對公司定價，以及對好的商業模式的判斷。

我們把這篇文章(zhāng)重新拿出來(lái)，不僅可(kě)以更深入了解董承非和楊東對市場的看(kàn)法，同樣也能了解董承非繼任者喬遷的投資理(lǐ)念，以及她如(rú)何挑選公司。

一、投資肯定要預測未來(lái)，但(dàn)要在了解行業規律、商業模式的基礎上預測，千萬不要高估自(zì)己的預測能力

問(wèn)：投資是關于未來(lái)的，就(jiù)需要對于未來(lái)做出預判。在你(nǐ)的投資方法裡(lǐ)面，如(rú)何對未來(lái)做出一個比較好的預判？

楊東：投資肯定是要預測未來(lái)的，尤其是成長股投資；

理(lǐ)論上說(shuō)，你(nǐ)給的估值越高，你(nǐ)對未來(lái)增長的平均幅度、持續時間就(jiù)要有更高的要求。

如(rú)果獨具慧眼地預測到了某些大(dà)的趨勢，你(nǐ)可(kě)能會有非常豐厚的回報。

但(dàn)是如(rú)何預測這個事(shì)情，說(shuō)起來(lái)可(kě)能内容就(jiù)很多了。

總的來(lái)講，首先，很多東西是從(cóng)曆史中學習的，了解曆史，你(nǐ)才能對未來(lái)有所預測。

第二，很多時候我們要把一些行業的規律、商業模式、還(hái)有企業的一些基本競争規律（了解清楚），在這基礎上才有預測。

還(hái)有一些社會發展的大(dà)趨勢，很多時候，在大(dà)趨勢基礎上我們也強調大(dà)膽假設、小心求證。

當然，我這裡(lǐ)反而想說(shuō)一下，市場是充滿不确定的，我們還(hái)是要經常對市場保持敬畏，不要随便做出一個預測，市場是很難預測的。

在投資中，我們還(hái)是要保守一些，因爲我經常聽到有些投資人(rén)說(shuō)這個企業未來(lái)5年(nián)、10年(nián)高增長沒有任何問(wèn)題等等，千萬不要高估自(zì)己的能力。

因爲在人(rén)類的曆史上，預測成功率并不是那麽高，有很多預測，尤其是預測較爲遠(yuǎn)一些的未來(lái)時，都(dōu)錯得(de)離(lí)譜，甚至可(kě)笑(xiào)。

投資中千萬不要太高估自(zì)己的預測能力，還(hái)是要稍微保守一些預測。

因爲有時候，就(jiù)算是企業的一線經營者，明年(nián)也未必看(kàn)得(de)清楚，還(hái)不要說(shuō)5年(nián)、10年(nián)。

因爲世界變化太大(dà)了，所以這裡(lǐ)再引用一下巴菲特關于投資的（話(huà)），我們在投資中一定要留好安全邊際，這點很重要。

二、好的投資人(rén)應該不斷反思，早年(nián)更關注企業現在的狀态，現在看(kàn)企業未來(lái)更多一些

問(wèn)：我發現你(nǐ)特别愛反思，這種反思是因爲你(nǐ)自(zì)己性格的原因，還(hái)是一種工(gōng)作(zuò)方法？

董承非：從(cóng)業這麽多年(nián)，錯誤肯定是犯了不少，這個是不容回避的。

一方面，自(zì)己性格可(kě)能有這方面的特質，

另一方面，（反思）也是在這個行業能夠生(shēng)存下來(lái)的一個必要。

剛才楊總也說(shuō)，我們這個行業是面向未來(lái)的，無論怎麽樣，你(nǐ)都(dōu)要對未來(lái)進行預測。

但(dàn)未來(lái)是不确定的，所以我們确實需要從(cóng)曆史上犯的錯誤裡(lǐ)面，汲取經驗教訓，用來(lái)指導、修正我們對未來(lái)的預測，在應對未來(lái)的變化過程中，把勝率提高。

一個好的投資人(rén)應該不停反思，通過反思才能進步，才能更加适應未來(lái)的市場。

問(wèn)：從(cóng)你(nǐ)的角度，判斷一個企業是否可(kě)以值得(de)投資，一般來(lái)說(shuō)會重點關注哪些角度？

董承非：早些年(nián)，我更關注企業現在的狀态，靜(jìng)态财務指标會多一些。

但(dàn)這幾年(nián)，看(kàn)企業未來(lái)會更多一些。牽涉到未來(lái)的時候，企業管理(lǐ)層比重确确實實越來(lái)越高。

當然，看(kàn)人(rén)是一個很強壁壘的東西，所以我還(hái)在學習的過程中。

其他(tā)的幾塊大(dà)家也都(dōu)談的比較多，商業模式、競争格局……這些都(dōu)是決定投資企業的時候，重點考慮的一些方面。

三、先守住長期的底線，再去(qù)想要獲取更多的超額，在我的投資方法論中，非常強調定價

問(wèn)：你(nǐ)這麽年(nián)輕，但(dàn)是投資風(fēng)格非常老辣，這背後，有什麽獨特的方法論嗎(ma)？

喬遷：首先，投資方法更關乎的不是對錯問(wèn)題，而是選擇問(wèn)題。

選擇這個問(wèn)題背後包含了很多，你(nǐ)成長過程中的文化的背景是什麽樣的？你(nǐ)所工(gōng)作(zuò)的公司的氛圍是怎麽樣的？你(nǐ)堅持的價值觀和你(nǐ)的性格本質是怎麽樣的？

綜合了這麽多的因素在一起，最後選擇了一個長期可(kě)信賴和執行的一個方法論，這更關乎于一種選擇的問(wèn)題。

你(nǐ)提到投資方法論是怎麽形成的？

我自(zì)己感受是，我一畢業很幸運，加入了興全基金，在一個長期主義的指導思想下，慢(màn)慢(màn)形成了初步想要嘗試的風(fēng)格。

在這個基礎之上，可(kě)能我自(zì)己個人(rén)的性格，或者我對某些事(shì)物價值觀的理(lǐ)解，在這中間有一定的匹配度。

或者說(shuō)在很多前輩的指導下，讓我對一些事(shì)物有了更強烈的信念，最後選擇了一個投資方法論。

從(cóng)現在來(lái)看(kàn)，我自(zì)己的投資方法論是，我相(xiàng)信做基金是一件(jiàn)非常長期的事(shì)情，我相(xiàng)信我的基金投資目标是要在一個比較長期的維度裡(lǐ)面，獲取一個比較合理(lǐ)的超額收益。

這是我的投資方法論所服務的最大(dà)目标和我相(xiàng)信的未來(lái)。

在這個基礎之上，包括前面楊東總正好也提到安全邊際這個事(shì)情，這件(jiàn)事(shì)情在我們公司的文化裡(lǐ)，受到的影(yǐng)響是特别深的；

在長期主義的思想下面，很大(dà)的一部分(fēn)叫做控制風(fēng)險，這個意識是非常強烈的。

所以我自(zì)己的方法論也比較強調先守後攻，先守住長期的底線，再去(qù)想要獲取更多的超額。

這也是興全的文化裡(lǐ)面對我影(yǐng)響非常深的一部分(fēn)，構成了我的方法論中很重要的底線思維方式。

這是一個大(dà)的投資方法。

具體(tǐ)到日(rì)常的方法論上來(lái)講，我是自(zì)下而上選股，我希望選擇到一些優秀的個股，去(qù)分(fēn)享這些企業的成長。

從(cóng)一個股東的角度說(shuō)，通過企業的成長分(fēn)享到它背後的一些回報，拉到長期維度裡(lǐ)面，這肯定是投資最後想要獲得(de)的底線回報。

這也是守住底線的方式，我跟好的企業一起成長，最差的結果是我用時間去(qù)換空間。

看(kàn)得(de)越長的問(wèn)題，大(dà)的方向反而更容易判斷清楚，如(rú)果大(dà)的方向，這個事(shì)情是可(kě)以信賴的，可(kě)以跟蹤反饋它的路(lù)徑，去(qù)動态調整。

另外，長期問(wèn)題上面，比較相(xiàng)信邏輯推演和人(rén)性在底層、長期維度中間所發揮的作(zuò)用。

在長期維度裡(lǐ)面，邏輯的推演是有一定可(kě)信賴度的，我們自(zì)下而上的選股，選擇這批公司跟它長期成長。

第二個維度，在我的投資方法論裡(lǐ)面，也非常強調定價這件(jiàn)事(shì)情。

好的公司在合理(lǐ)的價格上去(qù)參與和持有。

在一個相(xiàng)對波動比較大(dà)的市場裡(lǐ)面，以一個不是特别合理(lǐ)的價格去(qù)持有一個好的資産，通過拉長足夠長的時間周期，最後也能獲得(de)一定的回報。

但(dàn)是從(cóng)我個人(rén)的角度來(lái)講，我可(kě)能希望在中間做一定的平衡。

在定價方面，我希望在一批的好公司中間，去(qù)選取一些定價更爲合理(lǐ)的公司去(qù)持有。

第三，在風(fēng)控和投資收益這方面，我們非常強調先往下看(kàn)風(fēng)險，長期的風(fēng)險先守住，再去(qù)往上看(kàn)空間。

這個優先級在我的投資方法論中間是比較明确的，

叫做風(fēng)險和收益大(dà)多數時候是互相(xiàng)匹配的，但(dàn)是收益和風(fēng)險之間，我更加強調确定性的因素，再去(qù)強調一些超額的部分(fēn)。

四、定價有科(kē)學和藝術(shù)兩部分(fēn)

問(wèn)：剛才你(nǐ)談到了定價，我記得(de)你(nǐ)曾經說(shuō)過，要想獲得(de)長期超越市場的超額收益，就(jiù)必須要有比市場更加牛的定價能力，這種定價能力怎麽才能修煉出來(lái)？

喬遷：定價确實是一個非常難的問(wèn)題，之所以難，是它有科(kē)學的一部分(fēn)在、有理(lǐ)論的基礎在那，同時中間融合了非常多藝術(shù)的部分(fēn)在裡(lǐ)面。

首先，我心中會有一個我認可(kě)的，它在長周期裡(lǐ)面客觀的價值區間。

這一部分(fēn)需要判斷企業的發展路(lù)徑是怎麽樣的，對每一個行業、每一個公司持續長期積累，對它的産業演變有一定的認識，這是對基本面的一些看(kàn)法。

第二部分(fēn)的定價，需要有一定的财務的知識，用一個理(lǐ)論公式，去(qù)得(de)出它遠(yuǎn)期價值區間。

這一部分(fēn)看(kàn)似是一個簡單的公式，但(dàn)是背後融合了非常多的參數和假設，而且你(nǐ)要在不停的日(rì)常跟蹤中，去(qù)動态調整這些參數和假設。

這些因素怎麽去(qù)應對，也需要一定的經驗積累，以及一定的科(kē)學知識理(lǐ)論。

這兩個融合起來(lái)，是一個比較客觀的、我所相(xiàng)信的，它在長周期裡(lǐ)面的大(dà)概價值區間，這是比較偏科(kē)學的部分(fēn)。

定價更難的一部分(fēn)，還(hái)是它中間的藝術(shù)部分(fēn)。

它不簡單是一個公式，我們在判斷每個參數的背後假設下，融合了每個人(rén)對于事(shì)物的看(kàn)法，它的價值觀是怎麽樣的。

你(nǐ)在每一個節點上對一個事(shì)情做了判斷，背後有性格、價值觀以及你(nǐ)對于事(shì)物的認知在裡(lǐ)面。

另一方面，藝術(shù)性在于，我們有了客觀的、認可(kě)的價值以後，還(hái)有一部分(fēn)的主觀因素；

叫做市場會怎麽想這個問(wèn)題，很多股價的波動來(lái)自(zì)于市場怎麽想。

我們相(xiàng)信長期價值會向合理(lǐ)的價值、科(kē)學的中樞去(qù)收斂，在這個過程中間，經常是有偏離(lí)的，這時候我們也會适度考慮市場怎麽想這個問(wèn)題。

我們會結合不同的市場、一個公司發展的階段，以及我們對市場的理(lǐ)解，或者一些更偏人(rén)性方面的東西，做一個綜合的判斷。

所以定價确實需要融合非常多的因素，有主觀的，有客觀的，你(nǐ)怎麽在這個中間平衡好自(zì)己的尺度，

以及在一個變化的市場裡(lǐ)面，什麽東西是你(nǐ)要堅持不變的，形成你(nǐ)賴以依靠的一個定價，圍繞着中樞去(qù)做一定的動作(zuò)和擺動，這是對于定價理(lǐ)解比較困難的部分(fēn)。

五、新能源行業還(hái)處于不斷變化中，汽車市場要重新開始劃分(fēn)了，但(dàn)是怎麽劃分(fēn)還(hái)是一個未知數

問(wèn)：在市場還(hái)沒有關注光(guāng)伏、新能源汽車的時候，你(nǐ)就(jiù)已經開始研究和布局了，現在這已經成爲一個資本風(fēng)口。站(zhàn)在當下，你(nǐ)在布局新興産業的時候，重點會考慮哪些因素？

楊東：作(zuò)爲投資人(rén)，我們的好奇心還(hái)是挺不錯的。

所有的新興行業幾乎都(dōu)有關注，包括每個新興行業的一些前沿公司，我們也都(dōu)有交代研究員(yuán)不斷跟蹤。

畢竟新興行業，它可(kě)能帶來(lái)高增長和很多機(jī)會。

但(dàn)是這裡(lǐ)面，我們關注最多的還(hái)是新能源行業，我們至少10年(nián)前都(dōu)開始關注了，

像光(guāng)伏，無錫尚德、賽維、晶澳，2004年(nián)、2005年(nián)斷斷續續在美國(guó)上市，我們當時就(jiù)開始關注。

電動車，我們跟比亞迪的淵源也非常久了。

現在新能源行業的趨勢已經非常清晰了。

新能源行業發展可(kě)能是後面世界發展的主基調，甚至可(kě)以說(shuō)是經濟發展的一個重要引擎。

它可(kě)能會深刻地影(yǐng)響整個世界形勢，國(guó)家實力對比，甚至地緣政治。

所以我這裡(lǐ)還(hái)想特别提一下，隆基股份在引領新能源革命方面，确實是起到一個領頭的、主導的作(zuò)用。

我一直說(shuō)隆基這個公司是個改變世界的公司，所以這裡(lǐ)我特别想對隆基這麽優秀的公司，還(hái)有李總等管理(lǐ)層表達緻敬。

新能源行業是我們長期一直關注的，但(dàn)是整個行業的發展還(hái)處于不斷變化中。

像光(guāng)伏，矽料環節現在有顆粒矽出來(lái)了；

矽片環節，210跟182兩個陣營現在好像還(hái)競争得(de)很厲害；

電池片，明年(nián)TOPCon、異質結可(kě)能都(dōu)有大(dà)量的量産出來(lái)，所以世界是一直在變的。

說(shuō)到電動車這一塊，電池吧(ba)，前兩年(nián)比亞迪本來(lái)已經準備乘用車全部改用三元了，磷酸鐵锂産能都(dōu)有點過剩了。

但(dàn)是去(qù)年(nián)它又搞出了刀片電池，現在乘用車又準備全部用磷酸鐵锂刀片電池了。所以真的變化很快(kuài)。

包括電動車，現在是德系三強，兩年(nián)前他(tā)們就(jiù)已經決定全力追趕，全力轉型。

傳統的這些豪車，現在我們絕對不能說(shuō)他(tā)們是不堪一擊的，應該還(hái)是有很強實力的。

除了造車新勢力，還(hái)有暫時領先的，像特斯拉、比亞迪，小米也要來(lái)造車了，華爲、蘋果這種重量級的，他(tā)們都(dōu)要到汽車市場。

爲什麽它們都(dōu)要來(lái)了？

因爲大(dà)家都(dōu)看(kàn)到了，汽車這麽大(dà)的一個市場，它的蛋糕要重新開始劃分(fēn)了，要建立一個新的秩序了。

但(dàn)是未來(lái)蛋糕重新劃分(fēn)以後，怎麽分(fēn)？誰能分(fēn)到？誰能占到一個什麽位置？分(fēn)到怎麽樣一個份額？很多都(dōu)還(hái)是未知數。

技術(shù)路(lù)線的這種競争，包括企業這種競争，它們就(jiù)跟達爾文進化論說(shuō)的物種之間的競争是一樣的，物競天擇，适者生(shēng)存。

不是說(shuō)技術(shù)最領先的，最後就(jiù)一定是赢家，也不是說(shuō)誰最努力、誰投入最大(dà)，甚至說(shuō)也不是說(shuō)誰有了先發優勢，就(jiù)一定是赢家。

一切都(dōu)是充滿變化的，所以還(hái)是回到剛才那句話(huà)，有的時候看(kàn)清一個行業的趨勢跟投資之間，它還(hái)不是一回事(shì)，還(hái)要考慮很多别的因素。

巴菲特的安全邊際思想，就(jiù)是深刻地告訴我們，人(rén)都(dōu)是會犯錯誤的，一定要考慮到你(nǐ)犯錯誤的可(kě)能和概率，所以一定要留好安全邊際。

世界上絕對沒有神仙，大(dà)家都(dōu)是凡人(rén)，所以投資中一定要留好安全邊際。

六、在比亞迪最困難的時候，看(kàn)到了未來(lái)高企的市值，電動車現在格局是一鍋粥

問(wèn)：從(cóng)産業的角度來(lái)具體(tǐ)談一下，你(nǐ)對于新能源行業這個領域是怎麽看(kàn)的？未來(lái)的發展應該是什麽樣的情況？

董承非：楊東總當時确實是帶着我們去(qù)接觸新能源行業，了解電動車行業。

我記得(de)還(hái)很清楚，當時是比亞迪最困難的時候，我們有一次在世紀公園散步，楊總給我們用狂野兩個字展望了比亞迪未來(lái)的市值，我們當時都(dōu)覺得(de)匪夷所思的一件(jiàn)事(shì)情，但(dàn)是那個市值目标在去(qù)年(nián)差點實現。

确實因爲受楊總的影(yǐng)響，我們新能源買得(de)很早，當時新能源的車牌還(hái)是傳統的車牌，還(hái)沒有專用車牌，我們就(jiù)買了。

這麽多用下來(lái)，自(zì)己也一直作(zuò)爲用戶在試、在感悟這個市場、這個行業。

到現在你(nǐ)要我說(shuō)這個行業是什麽樣子的，我的感覺就(jiù)是一鍋粥，格局、技術(shù)、路(lù)線現在是處在很混亂的一個階段，是一鍋大(dà)雜燴的粥。

因爲這個行業的前景，10年(nián)、20年(nián)以後，這個行業的運行模式都(dōu)有可(kě)能會發生(shēng)翻天覆地的變化；

比如(rú)自(zì)動駕駛真的普及以後，是不是每個家庭擁有一個車？還(hái)是會有一個社會的公衆機(jī)構提供一個大(dà)的車輛(liàng)來(lái)用？20年(nián)以後，全球還(hái)經銷8000萬輛(liàng)車嗎(ma)？也可(kě)能3000萬輛(liàng)車就(jiù)能滿足需要了。

第二，這個行業的電動化、智能化趨勢是非常明顯的，是一個市場格局重新劃分(fēn)的年(nián)代。

做手機(jī)的也說(shuō)，汽車就(jiù)是手機(jī)裝四個輪子，所有的IT大(dà)廠(chǎng)都(dōu)已經下場了，所以格局上面也是一鍋粥。

技術(shù)上面，按照(zhào)現在，無論是鐵锂還(hái)是三元的路(lù)線，電動化如(rú)果要真正大(dà)到一個普及，這條路(lù)線有可(kě)能還(hái)要再颠覆一次。

但(dàn)是你(nǐ)說(shuō)什麽時候、什麽路(lù)徑來(lái)颠覆？我真不知道。

還(hái)是回到那句話(huà)，對投資來(lái)講，現在展望未來(lái)是非常混亂的一個階段，這是我對新能源汽車的感覺。

七、好的商業模式是能保持超過社會平均回報，不是靜(jìng)态看(kàn)資産輕重、ROE高低

問(wèn)：什麽模式是一個好的商業模式？

喬遷：我們過去(qù)看(kàn)到過非常多的商業模式，可(kě)能就(jiù)是昙花一現的，它沒有一個持久的存在。

在我看(kàn)來(lái)，要定義一個商業模式是好的，首先它一定是能夠長久存在的，并且能夠獲得(de)一定的超額社會平均回報。

這樣的商業模式才能稱之爲長期的、動态的、好的商業模式。他(tā)一定是創造社會價值的，才有長期存在的意義。

這是商業模式成立的基礎。

第二個部分(fēn)，不用很靜(jìng)态地去(qù)看(kàn)一個商業模式好或者壞，或者說(shuō)它的資産很重，所以它看(kàn)上去(qù)并沒有那麽好；

某些公司看(kàn)上去(qù)比較輕，在某一階段的ROE看(kàn)上去(qù)非常的高，所以就(jiù)叫非常好的商業模式。

區分(fēn)好壞的背後，叫做它能夠保持超過社會平均回報的優勢，或者說(shuō)能夠更好地保持相(xiàng)對優勢能力的商業模式，（這才是）是比較好的商業模式。

沒有絕對的特别好，或者特别壞，因爲它中間摻雜的因素是非常的多的。

一個公司要持續保持相(xiàng)對同行的優勢、成立一個好的商業模式，背後一定需要一個非常好的管理(lǐ)團隊去(qù)支撐。

企業發展是一個動态的過程，中間一定會應對很多的變化。

它在每一個時點上怎麽應對變化，能夠保持它相(xiàng)對于同行的競争優勢，讓它的好的商業模式保持下去(qù)，背後很重要的支撐力量來(lái)自(zì)于團隊和人(rén)。

這一部分(fēn)可(kě)能也是過去(qù)這麽長時間以來(lái)，我們自(zì)己的經驗教訓，不用在一開始定性一個商業模式是好或者壞的。

去(qù)觀察它相(xiàng)對于社會保持相(xiàng)對優勢的能力到底有多大(dà)，是不是一個值得(de)持續觀察的好公司。