又是一年(nián)3.15，還(hái)記得(de)買股票差點中的招嗎(ma)？
2022.03.18
規避消費陷阱和風(fēng)險成爲 3.15這天備受關注的話(huà)題，對于二級市場投資者來(lái)說(shuō)，如(rú)何不“踩坑”則是伴随着整個投資生(shēng)涯。在市場行情極具不确定性的當下，36氪二級市場資深作(zuò)者回顧過去(qù)，整理(lǐ)出了一份“風(fēng)險指南(nán)”，關心3.15之餘，不妨也關注一下股市那些年(nián)的“陷阱”。
一、雙彙發展：被“瘦肉精”判“死刑”
2011年(nián)年(nián)報中，雙彙發展在《董事(shì)會報告》中開頭第一句就(jiù)是：“2011年(nián)，是公司發展曆史上刻骨銘心、最爲難忘的一年(nián)。”那年(nián)3·15曝光(guāng)被曝光(guāng)後，“瘦肉精”曾讓雙彙發展蒸發數百億市值。3·15節目透露，爲了抑制動物脂肪生(shēng)成、促進瘦肉生(shēng)長，不良養豬場在飼養中添加違禁藥品“瘦肉精”，而人(rén)在吃(chī)了這樣的豬肉後，輕者惡心嘔吐、重者則可(kě)能導緻猝死。如(rú)果長期食用，還(hái)會導緻染色體(tǐ)畸變的可(kě)能，誘發惡性腫瘤。雙彙作(zuò)爲産業鏈中關鍵的上市公司，其所宣稱的“18道檢驗關”并沒有起到作(zuò)用，反而任由河南(nán)省孟州、沁陽、溫縣等地的“瘦肉精”豬肉流入濟源雙彙食品有限公司。醜聞曝光(guāng)當天，雙彙發展股價以跌停報收，買入的56隻基金浮虧接近20億元。第二日(rì)起，雙彙發展申請(qǐng)停牌一個月，但(dàn)4月19日(rì)複牌後，雙彙再次收獲兩個跌停，并于幾個交易日(rì)内，股價暴跌近36%，數百億市值瞬間蒸發。而在消費者端，遭曝光(guāng)後，雙彙顯然被判了死刑。曝光(guāng)後僅半個月内，雙彙銷售額便損失15億元。
從(cóng)财務表現來(lái)看(kàn)，2011年(nián)，雙彙發展綜合毛利率額爲7.3%，創15年(nián)曆史新低。雙彙的解釋是，瘦肉精事(shì)件(jiàn)導緻産品銷量下滑，雙彙隻好推遲産品提價，同時原材料價格上漲，毛利率受到了擠壓。
二、南(nán)極電商：央視“315”晚會熱(rè)門(mén)候選人(rén)終登湖北“315”
2020年(nián)，因貼牌業務毛利率高達90%，萬物皆可(kě)“南(nán)極人(rén)”的南(nán)極電商受到二級市場的熱(rè)烈追捧，但(dàn)在消費者市場，由于其貼牌産品頻頻發生(shēng)質量問(wèn)題，南(nán)極電商數次成爲央視315晚會的熱(rè)門(mén)“候選人(rén)”。終于，在2021年(nián)的湖北315，南(nán)極電商的數款貼牌産品被曝出存在衆多質量問(wèn)題，逐漸清醒過來(lái)的投資者開始對南(nán)極電商業務模式的可(kě)持續性提出質疑。 而就(jiù)在2021年(nián)初，一份券商分(fēn)析師(shī)關于南(nán)極電商涉嫌财務造假的PPT已在網絡上引起軒然大(dà)波，這位券商分(fēn)析師(shī)指出，南(nán)極電商主要通過資金體(tǐ)外循環的方式實現收入造假。簡單來(lái)說(shuō)，公司以虛假采購(gòu)的方式向供應商輸送資金，供應商再僞裝成公司客戶，利用收到的資金向公司下達虛假的訂單，從(cóng)而虛增收入。由于虛增的收入總是高于虛增的成本，體(tǐ)外循環的資金不足以彌補收入與成本的差額，因此公司賬面會出現巨額的應收賬款，而南(nán)極電商的财務情況則與這種類型的造假高度相(xiàng)似。盡管公司馬上采取公告澄清、股票回購(gòu)等方式試圖挽回這場危機(jī)，但(dàn)都(dōu)無濟于事(shì)。
2021年(nián)，南(nán)極電商淨利潤預計(jì)同比下跌53%-63%。同時，公司的内審負責人(rén)、董秘相(xiàng)繼辭職，簽字會計(jì)師(shī)也發生(shēng)變更。目前，南(nán)極電商股價已深度回調近一年(nián)，從(cóng)高位下跌近80%，籠罩在其頭頂的造假疑雲，恐怕更難消散了。
三、業績暴雷、高層被調查，昔日(rì)“藥茅”還(hái)能重新回歸嗎(ma)？
從(cóng)曆年(nián)3·15各地發布的典型案例中，從(cóng)不乏阿膠産品的身(shēn)影(yǐng)，其中包括“虛假宣傳”、“假冒廠(chǎng)牌”、“産品造假”等諸多問(wèn)題。在整個阿膠賽道，東阿阿膠無疑是最受關注的那個。就(jiù)在不久前，東阿阿膠又一次成爲風(fēng)暴中心。3月2日(rì)，華潤醫藥官網一則消息引爆網絡。東阿阿膠原黨委書(shū)記、總裁秦玉峰涉嫌嚴重違紀違法，目前正接受華潤醫藥控股有限公司紀委和山(shān)東省聊城(chéng)市監察委員(yuán)會紀律審查和監察調查。同時，東阿阿膠原黨委委員(yuán)、高級副總裁吳懷峰同樣涉嫌違紀違法被調查。此消息一出，東阿阿膠股價加速下跌。截至3月15日(rì)發稿前，東阿阿膠股價又跌1.8%至33.37元每股。與2017年(nián)68.04元每股的曆史高點比，東阿阿膠的股價已折腰。而在秦玉峰退休後不到一年(nián)的時間裡(lǐ)，東阿阿膠包括财務總監、副總裁在内的8位高層陸續離(lí)職。實際上，秦玉峰曾是東阿阿膠的靈魂人(rén)物。自(zì)其接任後，公司淨利潤高速增長，但(dàn)支撐增長的核心卻是不斷上漲的産品價格。2019年(nián)4月，浙商證券指出，東阿阿膠的阿膠塊自(zì)2005年(nián)起已經累計(jì)提價18次，價格增長20倍。對于此，秦玉峰始終強調産品的漲價是基于“價值回歸”，但(dàn)隐患也因于此。在東阿阿膠發布2019年(nián)财報後，其股價暴跌。該年(nián)度，東阿阿膠歸母淨利潤爲﹣4.44億元，同比上年(nián)暴降121.29%；庫存方面，更是高達2711噸，同比上年(nián)暴增234.15%。十幾年(nián)累積的泡沫，一朝破滅。同年(nián)7月，東阿阿膠預告年(nián)中業績大(dà)降近八成，短(duǎn)短(duǎn)10天，其市值蒸發近40億，讓不少投資者大(dà)跌眼鏡。
爲了挽救不斷虧損的業績，本在華潤醫藥身(shēn)負要職的韓躍偉開始“救火(huǒ)”，東阿阿膠再不提漲價的決策，開始進行數字化轉型并擴充産品線，希望討(tǎo)好年(nián)輕消費群體(tǐ)。但(dàn)從(cóng)目前的情況看(kàn)，秦玉峰的調查還(hái)未畫(huà)上句号。昔日(rì)的白(bái)馬股，能否渡過難關、重拾市場與消費者信心，有待時間的考量。
四、重慶啤酒：敗局、賭局，還(hái)是騙局？
A股史上因題材炒作(zuò)而被人(rén)民(mín)網點評爲缺乏社會責任的典型案例中，重慶啤酒必須“榜上有名”。20世紀末，在青島、華潤、燕京爲搶地盤大(dà)打價格戰之際，偏安西南(nán)的重慶啤酒卻劍走偏鋒加入了當時大(dà)熱(rè)的疫苗研發大(dà)軍。1999年(nián)8月25日(rì)，重啤通過配股募集資金1.11億元，其中8710萬元用于重慶佳辰生(shēng)物工(gōng)程公司增資，就(jiù)此開啓了發掘第二增長曲線之路(lù)。2009年(nián)起，重啤一改低調姿态，連發18份關于疫苗研究進展公告。在興業證券等知名券商搖旗呐喊下，重啤每一次與疫苗相(xiàng)關的公告總能引起股價不同程度的上漲。截至2011年(nián)12月7日(rì)，重啤市值爲392.30億元，市盈率高達107倍。相(xiàng)比之下，當時的青島啤酒市值不過243.57億元，市盈率爲27.97倍。然而，一紙公告宣告了這場“疫苗神話(huà)”的終結。重啤披露乙肝疫苗二期臨床試驗結果：完全無效。緊接着，該股迎來(lái)9個連續跌停，股價從(cóng)每股80多元跌至每股20多元。2011年(nián)12月15日(rì)，第六次跌停時，在重啤股吧(ba)，一位上海股民(mín)《一邊吃(chī)，一邊哭！！！》的帖子引發一衆共鳴——“今天回到家，煮了點面吃(chī)，一邊吃(chī)面一邊哭，淚水滴落在碗裡(lǐ)，沒有開燈”。這場“南(nán)柯一夢”是騙局還(hái)是賭局，至今沒有定論。人(rén)民(mín)網的評論是“重慶啤酒并非做事(shì)，而是拿疫苗科(kē)技概念說(shuō)事(shì)。”戲劇(jù)性的是，就(jiù)在所有人(rén)都(dōu)以爲重慶啤酒注定要被釘在A股的恥辱柱上時，該公司又憑借老本行起死回生(shēng)。2013年(nián)，嘉士伯攜高端啤酒品牌入主後，重啤搖身(shēn)一變成爲了行業高毛利的代表。截至2022年(nián)3月14日(rì)，其市值已超560億。
雖然重慶啤酒沒能成功“社死”，但(dàn)也爲“韭菜們”上了生(shēng)動一課，“關燈吃(chī)面”已成爲這段不堪回首的過往最出圈的“遺産”。
五、上海電氣，百億騙局的“首雷”
2021年(nián)5月30日(rì)上海電氣首曝百億損失風(fēng)險，牽扯出了一個資金規模累計(jì)超過900億元的貿易騙局，“隋田力專網通信事(shì)件(jiàn)”成了當時攪動A股市場最大(dà)的“黑(hēi)天鵝”。5月30日(rì)晚間，上海電氣突發公告，自(zì)曝公司控股子公司“上海電氣通訊”應收賬款普遍逾期，存在大(dà)額應收賬款無法收回的風(fēng)險。彼時，該子公司應收賬款餘額爲86.72億元，上海電氣向其提供的股東借款合計(jì)爲77.66億元，均存在重大(dà)損失風(fēng)險。其後，“隋田力專網通信事(shì)件(jiàn)”浮出水面，隋田力一手操控的資金騙局，利用企業上、下遊結算的賬期差，将13家上市公司牽扯進騙局，緻其損失金額超過200億元。在隋田力的騙局中，上海電氣等上市公司的下遊客戶與其簽訂銷售合同後，僅需預付10%貨款，交付後再分(fēn)期支付剩餘貨款；而上市公司從(cóng)隋田力指定的供應商處采購(gòu)原材料，卻需100%預付貨款。短(duǎn)期内，上市公司或可(kě)因此大(dà)幅提升業績，但(dàn)一旦下遊客戶欠款或上遊供應商逾期供貨，上市公司的風(fēng)險便将徹底暴露。而盡管該騙局幕後的操盤者指向隋田力，但(dàn)切實承受損失的卻是大(dà)批上海電氣投資者。5月30日(rì)晚曝出“首雷”後，次日(rì)上海電氣開盤即跌停，并在其後的兩個多月裡(lǐ)A股、H股兩地股價下跌超過兩成，市值合計(jì)蒸發逾240億元。2022年(nián)1月28日(rì)，上海電氣發布業績虧損預告，表示财務部門(mén)經初步測算，預計(jì)公司2021年(nián)歸母淨利潤将虧損89億-103億元，扣非淨利潤将虧損109億-123億元。在其提出的六項業績預虧原因中，“隋田力專網通信事(shì)件(jiàn)”排在首位。此前上海電氣預計(jì)，該事(shì)件(jiàn)導緻的最大(dà)風(fēng)險敞口達83億元。
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