近日(rì)，益亨投研團隊參加了招商證券2016年(nián)中期投資策略會。其宏觀研究主管分(fēn)析師(shī)謝亞軒對2016年(nián)下半年(nián)經濟形勢進行了判斷：生(shēng)産能力過剩與購(gòu)買力不足是同一問(wèn)題的兩面，解決問(wèn)題也應該從(cóng)兩方面共同入手，在調整供給側結構性矛盾的同時，進一步挖掘需求側的潛力。短(duǎn)期看(kàn)，GDP增速維持在目标區間的動力源于基建和房(fáng)地産大(dà)量新開工(gōng)項目帶來(lái)的穩定投資需求；中期看(kàn)，以人(rén)的城(chéng)鎮化爲核心的房(fáng)地産去(qù)庫存将是結構性改革過程中重要的經濟穩定動力；需求的相(xiàng)對穩定是供給側改革深入開展的适當條件(jiàn)。

　　貨币政策層面，央行爲防範系統性風(fēng)險推出宏觀審慎管理(lǐ)體(tǐ)系（MPA），其核心約束是宏觀審慎資本充足率，意在通過制約廣義信貸增速穩定M2和社融增速。預計(jì)2016年(nián)末M2的增速在13.1%，低于15年(nián)末，下半年(nián)通脹無憂，2016年(nián)全年(nián)通脹水平爲2.0%，四季度通脹高點難以超過上半年(nián)。

　　謝亞軒認爲，自(zì)2016年(nián)初以來(lái)，跨境資本外流的形勢已持續五個月改善，但(dàn)6月英國(guó)脫歐公投和7月美聯儲議(yì)息是兩個可(kě)能引發國(guó)際資本外流的潛在風(fēng)險因素。預計(jì)，中國(guó)外彙市場的供求情況有望在3季度末開始出現改善。主要原因有三個：一是季節性因素可(kě)能帶來(lái)貿易順差規模的進一步擴大(dà)；二是，人(rén)民(mín)币很可(kě)能在2016年(nián)9月正式進入SDR貨币籃子，帶動一些經濟體(tǐ)參考該貨币籃子增加配置人(rén)民(mín)币資産；三是，中國(guó)股票和債券市場的開放(fàng)政策有望持續發酵，爲中國(guó)帶來(lái)更多的國(guó)際資本流入。三季度末人(rén)民(mín)币彙率具備再次走強的條件(jiàn)。

　　招商證券策略研究主管分(fēn)析師(shī)王稹認爲2016年(nián)下半年(nián)市場依然處于“轉型牛•螺旋市”的狀态：局部的賺錢效應依然存在，且時常令人(rén)振奮，這種估值的自(zì)我實現與交易型的牛市格局反過來(lái)影(yǐng)響着投資者的心态與行爲。

　　在系統性下跌風(fēng)險逐步消除的過程中，市場資金逐步開始嘗試性參與主題投資，可(kě)能會呈現出主題投資的繁榮景象。一方面，投資本質看(kàn)重的是企業價值的提升，無論是外延還(hái)是内生(shēng)。“傳統價值成長”闆塊具有穩定收益，成功的并購(gòu)重組既提升企業價值也帶動市場人(rén)氣，穩定收益被越來(lái)越多的穩健投資者關注。另一方面，“價值提升”逐步搭築一層層的平台，各種概念闆塊在此舞台上持續炫舞。

　　市場呈現出兩種投資主線：慢(màn)爬坡式的追求穩定收益類、主題投資相(xiàng)關的快(kuài)速輪動類。雖然部分(fēn)風(fēng)險事(shì)件(jiàn)可(kě)能瞬間影(yǐng)響投資者情緒，但(dàn)是拉長了來(lái)看(kàn)，目前尚沒有可(kě)預見(jiàn)的特殊事(shì)件(jiàn)能夠改變市場的當前狀态。

　　在持續的結構性高估值環境下，在關注企業價值成長的同時，需要注重影(yǐng)響市場的若幹要素：資金流向(預期)、市場波動、事(shì)件(jiàn)驅動、市場情緒。通過分(fēn)析股票市場資金供求、機(jī)構投資者倉位、年(nián)内經濟形勢、上市公司利潤、投資者情緒、風(fēng)險因素等各種驅動要素，招商證券預計(jì)下半年(nián)的市場走勢有可(kě)能是寬幅震蕩向上的走勢。