2017年(nián)過半，中國(guó)經濟穩中向好态勢明顯，IMF年(nián)内兩次上調中國(guó)經濟增長預期。在供給側結構性改革持續深化下，業内期待的市場出清何時實現？下半年(nián)中國(guó)經濟走勢如(rú)何？

　　“市場出清”在路(lù)上

　　2012-2018年(nián)，我國(guó)制造業逐漸轉型升級。這一曆程的起點是2012年(nián)PMI成品庫存達到最高點、非周期性行業民(mín)企開始變革，期間次第經曆各個行業轉型升級出清重組，每個行業大(dà)約經曆2-4年(nián)的變革時間；終點将是2017-2018年(nián)國(guó)有體(tǐ)制占比高的行業進行出清重組、産業集中度提升。2017年(nián)是我國(guó)經濟結構轉型的關鍵一年(nián)，尤其是周期性行業的出清重組、集中度提高、提質增效進程，與整體(tǐ)經濟走出L型底部密切相(xiàng)關。當然，這個回升不是V型回升，鑒于後期消費成爲主要貢獻力量，我們所說(shuō)的GDP回升是底部略微擡起。

　　具體(tǐ)而言，不同行業産能出清的時點不同，但(dàn)路(lù)徑基本一緻，大(dà)緻經曆高庫存-去(qù)庫存-低價競争-庫存管理(lǐ)水平競争-大(dà)量倒閉-優質企業存活-債務重組-科(kē)技投入競争-行業集中度提升-行業升級進入3.0時代（零庫存管理(lǐ)）-行業效益提升的過程。從(cóng)過去(qù)五六年(nián)中非周期行業升級的路(lù)徑，可(kě)以推導周期行業出清升級的進程，結合行業企業所有制類型、債務類型、政策進程等，我們判斷2017年(nián)是周期行業的出清之年(nián)，其轉型升級将在2017年(nián)下半年(nián)次第實現，2018年(nián)出現效益回升。

　　從(cóng)企業類型看(kàn)，非周期行業中，往往中小企業較多，小企業自(zì)2012年(nián)開始轉型進程；周期行業中則是大(dà)企業居多，大(dà)企業自(zì)2015年(nián)開始進行轉型。行業和企業轉型過程中，技術(shù)升級非常必要，但(dàn)隻有大(dà)企業才擁有充足的資金和實力進行科(kē)研投入、設備和技術(shù)的升級，所以隻有市場産能出清、市場集中度提升後，才有利于剩下的優質企業進行科(kē)研投入，改善企業盈利，形成提質增效的良性循環。

　　非周期行業基本完成出清，周期行業出清進程即将過半

　　首先，高位庫存、産能過剩倒逼行業出清整合，實現産業集中度提高、加大(dà)科(kē)技投入，增加行業生(shēng)産附加值。其次，科(kē)技投入增加的效果是産業實現升級，制造業零庫存管理(lǐ)。中國(guó)制造業在2012年(nián)以來(lái)逐步向3.0精細化生(shēng)産升級，越來(lái)越多的企業采用供應鏈管理(lǐ)以降低庫存水平，不能進行技術(shù)升級的企業在競争中逐漸退出。其中，涉及輕工(gōng)、消費和IT科(kē)技的行業，企業規模小、技術(shù)轉型快(kuài)，更早更多地接近零庫存管理(lǐ)。

周期行業的轉型出清顯然落後于其他(tā)行業。根據5月原材料行業PMI的部分(fēn)反季節反彈，結合調查實際可(kě)以判斷：行業集中度正在提升、企業定價能力轉強、出清進程即将過半。首先，周期性行業在2016年(nián)10月和11月相(xiàng)繼出現訂單和價格的高點，購(gòu)進價格和采購(gòu)量已經見(jiàn)頂回落。正是在市場下行壓力下，政策進一步施壓，企業之間展開了技術(shù)性競争，迫使低效企業退出市場。

　　其次，5月，部分(fēn)行業出現反季節訂單反彈，同時部分(fēn)價格反彈、成品庫存維持低位，多數行業PMI大(dà)幅好于去(qù)年(nián)和往年(nián)，原材料行業在大(dà)類中整體(tǐ)排名第一。由于前期采購(gòu)明顯透支，周期行業在下行壓力中進行了調整，我們認爲，此時反彈标志着前期高位回落過程中，企業層面發生(shēng)了去(qù)産能和技術(shù)提升過程，行業定價能力增強、集中度提升。從(cóng)PMI調查中我們獲知，在一年(nián)多以來(lái)的供給側改革政策約束下，傳統生(shēng)産模式發生(shēng)了一系列的變革，庫存管理(lǐ)、技術(shù)等級等水平上都(dōu)大(dà)有提升。

　　此外，原材料行業PMI反季節反彈顯示供需關系改善。例如(rú)，石油煉焦訂單大(dà)幅回升有強烈的國(guó)際背景，黑(hēi)色系是限産和基建共同推高需求因素。後續需要重點觀察七八月份周期行業的訂單情況，如(rú)屆時訂單表現不差，則表明産能出清進展比較順利，我國(guó)經濟的階段底部或于年(nián)底看(kàn)到。

　　出清以不引發金融危機(jī)爲底線

　　由于周期性行業以國(guó)企、大(dà)企業爲主，考慮到就(jiù)業等社會穩定的因素，不可(kě)能大(dà)量破産倒閉，而是以企業并購(gòu)、重組爲主。這也是當前着力推動國(guó)企、央企改革的主要動因。

　　此外，應當注意的是，出清以不能引發金融危機(jī)爲底線。周期行業以國(guó)企爲主，而國(guó)有企業去(qù)産能的最大(dà)障礙，不是政府過度幹預，而是債務。在巨大(dà)虧損壓力下，銀行不肯打破剛性兌付，不能坐(zuò)實壞賬、影(yǐng)響銀行資損表。央行現在的努力是符合市場導向的，目标是加大(dà)資金壓力，倒逼企業出清。但(dàn)如(rú)果全部交給市場，出現集中破産，則很可(kě)能出現資金鏈斷裂，“多米諾”倒塌将導緻很大(dà)的經濟社會壓力，且周期行業之前占有大(dà)量優質資源，如(rú)果與市場資金結合，潛力仍然巨大(dà)。

　　因此，混改是解決出清問(wèn)題的關鍵之舉，資本市場已經給予高度關注。引入民(mín)間資本，以優質資本擴充優質企業的經營空間，利于科(kē)研投入的增加和行業質效升級。同時，實行産權與經營權分(fēn)離(lí)，剝離(lí)不良，也有利于銀行債務的順利重組。目前各地出台的各種混改舉措不僅得(de)到社會資金的支持，也将在資本市場上獲得(de)積極響應。

　　消費終将替代出口和投資成爲GDP的中堅。長期的消費升級既是優化經濟結構的結果，也是解決路(lù)徑，但(dàn)是，大(dà)量從(cóng)過剩行業退出的就(jiù)業如(rú)何吸收，也是亟待面對的問(wèn)題。我們認爲，中低收入人(rén)群的消費提升貢獻邊際更大(dà)，其所帶來(lái)的消費總量和制造業内需需求将非常可(kě)觀。尤其是三四線城(chéng)市人(rén)群的自(zì)我服務、周邊消費，将在很大(dà)程度上一方面大(dà)量吸收制造業退出的人(rén)員(yuán)就(jiù)業，一方面有利于經濟增速穩定。

遠(yuǎn)觀未來(lái)，消費貢獻絕大(dà)部分(fēn)增量、GDP下移将達到新的平衡點。但(dàn)目前由于舊投資體(tǐ)量仍然龐大(dà)，過快(kuài)收縮有可(kě)能導緻債務鏈條斷裂、城(chéng)鎮隐性失業顯性化等問(wèn)題。因此，在當前調整期内，應給予積極财政政策、靈活貨币政策支持，大(dà)力推動消費升級、制造業産業升級與各種企業創新活動。

　　總之，保增長也好、穩增長也罷，唯一原因是三期疊加狀态下，負債鏈條與就(jiù)業形勢存在一定隐憂，但(dàn)也存在解決之道。在不引發大(dà)規模連鎖債務危機(jī)的前提下，過剩産能盡快(kuài)出清，是構成良性經濟循環的選擇。我們相(xiàng)信，按照(zhào)目前的發展态勢，周期行業的産能出清工(gōng)作(zuò)持續發展下去(qù)，輔以新型消費、新型信貸方式的形成，必然能夠看(kàn)到經濟出清升級、L橫右側回升的徹底完成。