2017年(nián)是不同尋常的一年(nián)：一是新興經濟體(tǐ)帶動全球經濟複蘇，全球股市重新回到盈利驅動慢(màn)牛格局；二是以美國(guó)加息爲代表，全球貨币量化寬松的時代結束，貨币政策正式進入邊際收緊的時期；三是美國(guó)新總統特朗普上台後，貿易摩擦、地緣政治等問(wèn)題頻現。對于中國(guó)來(lái)說(shuō)，一方面經濟處于後工(gōng)業化時代，面臨經濟轉型、産業結構升級等關鍵問(wèn)題，傳統經濟的比重逐漸下降，新經濟的比重提升；另一方面，供給側改革、房(fáng)地産調控與去(qù)庫存、金融去(qù)杠杆等政策全面推進，新一輪政經周期正式開啓。對于A股而言，2017年(nián)也是較爲特殊的一年(nián)，既有海外資金流入、龍頭企業盈利複蘇，又有貨币邊際收緊、金融去(qù)杠杆加速，使得(de)A股走出了高度分(fēn)化的結構性行情，A股的總結如(rú)下：

1．金融去(qù)杠杆下股債分(fēn)化

2017年(nián)A股總體(tǐ)的大(dà)背景是全球經濟複蘇和金融去(qù)杠杆，而 A股表現出明顯的分(fēn)化行情，首先是股債的分(fēn)化。在金融去(qù)杠杆條件(jiàn)下，債市利率快(kuài)速上行，長短(duǎn)期利差明顯收窄，債市熊市；而A股在盈利驅動下，以上證50爲代表的龍頭核心資産表現出慢(màn)牛走勢，股市和債市分(fēn)化明顯。

2．大(dà)盤股和小盤股走勢分(fēn)化

在金融去(qù)杠杆的背景下，雖然有部分(fēn)配置型資金進入A股，但(dàn)A股總體(tǐ)呈現出存量博弈的格局，大(dà)盤股和小盤股走勢分(fēn)化明顯。其中，以上證50爲代表的大(dà)盤股指數穩步上漲，而以中證1000爲代表的小盤股指數則震蕩下行。另一方面，上證50指數與中證1000指數換手率呈現較爲明顯的負相(xiàng)關性，表現出資金偏緊條件(jiàn)下的存量博弈格局。

3．行業闆塊高度分(fēn)化

在存量博弈格局下，2017年(nián)各闆塊行情高度分(fēn)化。一方面，滬深300指數年(nián)漲幅達到22.8%，上證綜指漲幅6.6%；另一方面，創業闆指數漲幅爲-15.3%，深證綜指漲幅爲-3.5%，因而以滬深300爲代表的藍籌與以創業闆綜指爲代表的成長高度分(fēn)化。此外，從(cóng)行業闆塊來(lái)看(kàn)，食品飲料和家電闆塊漲幅分(fēn)别達到53.9%、43.0%，而紡織服裝和傳媒漲幅則爲-23.8%、-23.1%，行業闆塊也呈現高度分(fēn)化格局。

4. 大(dà)小盤股估值體(tǐ)系變化

去(qù)年(nián)A股的一大(dà)顯著的特征是估值體(tǐ)系發生(shēng)了實質性的變化。過去(qù)以中證1000爲代表小盤股的高估值狀态不複存在，去(qù)年(nián)估值不斷下行，從(cóng)估值溢價到估值折價（從(cóng)去(qù)年(nián)初67倍降到年(nián)末37倍）。而以上證50爲代表的大(dà)盤藍籌估值不斷拔高，從(cóng)去(qù)年(nián)初10.3倍提升至年(nián)末11.7倍，估值提升的幅度達到13.6%，從(cóng)估值折價到估值溢價。

5．消費和周期輪動

去(qù)年(nián)從(cóng)相(xiàng)對收益的角度，A股主要投機(jī)機(jī)會在于把握周期和消費的輪動。我們以食品飲料代表消費、以鋼鐵闆塊代表周期，發現明顯的輪動特征：去(qù)年(nián)一季度周期強、消費偏弱；二季度消費起、周期回調；三季度周期漲、消費平穩；四季度消費漲、周期回調。我們從(cóng)成交量數據進一步驗證了這個規律，去(qù)年(nián)鋼鐵闆塊和食品飲料闆塊成交量呈現比較明顯的負相(xiàng)關性，這表明資金博弈主要在消費和周期兩個闆塊之間輪動。

6. 機(jī)構主導權增加

我們在前面提到，去(qù)年(nián)A股大(dà)盤股和小盤股估值體(tǐ)系發生(shēng)了實質性的變化，這背後的核心原因在于機(jī)構對市場的主導權在增加。我們統計(jì)了所有A股的機(jī)構平均持股比例與合計(jì)持股市值，發現在2015年(nián)6月以後，雖然經曆股災，散戶大(dà)規模退出市場，交易活躍度下降，但(dàn)機(jī)構方面，無論是平均持股比例還(hái)是總的持股市值，都(dōu)顯著增加，這表明機(jī)構對市場的主導權在增加。

7. 機(jī)構中絕對收益資金主導權增加

在機(jī)構中，主要區分(fēn)相(xiàng)對收益資金和絕對收益資金，相(xiàng)對收益資金投資風(fēng)格較爲靈活，而絕對收益資金較爲穩定。我們統計(jì)了所有A股按不同機(jī)構類型的持股數據得(de)出：一方面，相(xiàng)對收益爲代表的公募基金平均持股比例和總持股市值都(dōu)在不斷下行；另一方面，以社保基金、私募基金、QFII、保險爲代表的絕對收益資金的持股市值在不斷增加。這表明，整個市場絕對收益資金對市場的主導權在不斷增加，這将導緻整個市場的期望收益率下行，換句話(huà)說(shuō)，就(jiù)是投資風(fēng)格将越來(lái)越偏穩健，從(cóng)而導緻大(dà)盤藍籌的估值溢價。

8. 機(jī)構與散戶分(fēn)化

由于上文所說(shuō)的機(jī)構對市場的主導權在增加，所以從(cóng)投資結果來(lái)看(kàn)，機(jī)構買大(dà)，散戶買小，機(jī)構賺錢，散戶虧錢。從(cóng)統計(jì)數據來(lái)看(kàn)，一方面，市值前300名的上市公司股東戶數明顯下降，表明籌碼在不斷向機(jī)構集中，而市值排名後300名的上市公司股東戶數基本不變，表明散戶堅守小票；另一方面，去(qù)年(nián)漲幅前300名的上市公司股東戶數明顯減少，表明機(jī)構不斷增加這些上漲公司的配置，而跌幅前300名的公司股東戶數繼續增加，表明散戶在繼續加配下跌小票。